Jefferies：聯準會利率走向將是化工類股後市關鍵

投資銀行傑富瑞 (Jefferies) 發布報告指出，美國聯準會 (Fed) 未來的政策重心將是決定化工類股表現的關鍵因素。目前市場已普遍消化利率將「更高更久」(higher-for-longer) 的預期，這種情境可能會延後耐久財市場的復甦。

利率路徑分歧下的選股策略

Jefferies 分析，聯準會的政策將產生兩種不同情境，影響各公司的前景。該公司根據這兩種潛在路徑，提出了不同的選股建議。

• 若維持「更高更久」利率：如果聯準會持續將抑制總體需求作為首要目標，Jefferies 建議關注具備定價能力或結構性成長動能的公司，推薦買入的個股包括：LIN、CTVA、IFF、KWR。
• 若政策轉向刺激需求：倘若聯準會的重心轉向提振對利率敏感的需求，例如透過「房屋淨值財富效應」刺激消費，則有利於與建築、耐久財相關的週期性公司。在此情境下，推薦買入的個股則為：CE、HUN、EMN、MEOH、CBT、DCI、AVNT。

高利率的財務衝擊不容忽視

報告警告，自 2022 年以來企業借貸成本不斷上升，持續對正在進行資產負債表重組的公司造成壓力。Jefferies 估算，在其研究範圍內，約有一半的公司若以當前利率對現有債務進行再融資，將對其稅前息前折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 造成超過 1% 的負面衝擊。

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更廣泛地來看，借貸成本每上升 100 個基點 (1%)，大多數化工公司的每股盈餘 (EPS) 將因此減少 1% 至 3%。同時，這也將使其基於現金流量折現法 (DCF) 的估值倍數降低約 5%；對於淨負債與 EBITDA 比率超過 3 倍的公司，估值倍數的降幅更可能達到 8%。

目前估值模型顯示偏高

從估值角度來看，Jefferies 指出，目前化工類股的未來十二個月預估本益比約為 18.4 倍。然而，根據一個校準自 1980 年代至 2000 年代數據的回歸模型分析，該產業的合理預估本益比應落在 14 至 15 倍之間，顯示當前估值可能偏高。

該公司也針對不同次產業提出估值基準，在經濟衰退風險下估值將大幅下修：

• 週期性特用化學品：本益比約為 16 倍，但若未來 2-3 年內可能出現衰退，則降至 11 倍左右。
• 大宗化學品：本益比約在 11-12 倍，若短期衰退機率高，則可能下探至 4-5 倍。