杰富瑞：利率前景将主导化工行业回报，不同情景下个股表现或将分化

投资银行杰富瑞（Jefferies）最新分析认为，美联储在2027年的政策重心将决定化工板块内不同公司的业绩表现。该行指出，目前市场在很大程度上已经消化了利率“在更长时间内维持高位”的预期，这种情况可能会推迟耐用品需求的复苏。

利率路径决定选股策略

杰富瑞提出了两种不同的情景，并给出了相应的选股建议。该行表示，企业表现将取决于美联储是优先考虑控制总需求，还是优先考虑对利率敏感的需求。

• 若利率长期维持高位：在这种环境下，杰富瑞推荐的买入评级股票包括 Linde (LIN)、Corteva (CTVA)、International Flavors & Fragrances (IFF) 和 Quaker Houghton (KWR)。
• 若美联储转变政策重心：如果政策转向旨在提振房屋净值财富效应等对利率敏感的领域，该行则推荐 Celanese (CE)、Huntsman (HUN)、Eastman Chemical (EMN)、Methanex (MEOH)、Cabot (CBT)、Donaldson (DCI) 和 Avantor (AVNT)。

借贷成本上升侵蚀盈利与估值

自2022年以来，企业借贷成本持续上升，随着各公司进行资产负债表重组，这一影响仍在显现。杰富瑞指出，对于其覆盖的约半数化工股而言，以当前利率水平对现有债务进行再融资，将对其EBITDA（息税折旧摊销前利润）造成超过1%的拖累。

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该公司的模型显示，借贷成本每上升100个基点（1%），大多数化工企业的每股收益（EPS）将减少1%-3%。同时，基于现金流折现（DCF）的估值倍数也将因此下降约5%；对于净负债与EBITDA之比超过3倍的高杠杆公司，估值倍数降幅可能达到8%左右。

当前行业估值或已偏高

杰富瑞的分析还表明，化工行业的当前估值可能已处于较高水平。目前该行业的远期12个月市盈率为18.4倍，而一个根据1980年代至2000年代数据校准的回归模型显示，其合理市盈率应在14倍至15倍之间。

根据不同的子行业，估值基准也存在差异。对于业绩稳健的龙头股，合理的远期市盈率约为19.0倍。对于周期性特种化学品，该倍数约为16倍（若未来2-3年内可能出现衰退，则降至11倍左右）。而大宗化学品的合理市盈率在11-12倍，若短期内衰退风险高，则可能降至4-5倍。