標普上調 Constellation Software 展望至「正向」，肯定其去槓桿化成效

國際信評機構標普全球評級 (S&P Global Ratings) 週五將加拿大軟體公司 Constellation Software Inc. (TSX:CSU) 的展望從「穩定」上調至「正向」，並確認其「BBB」發行人信用評級。此舉主要反映了該公司近年來在持續進行重大收購的同時，成功實現了顯著的去槓桿化。

展望上調主因：去槓桿化與現金流強勁

標普指出，Constellation Software 近年來財務槓桿顯著下降。根據標普的計算，截至 2026 年 6 月 30 日的 12 個月內，以 EBITDA 為基礎的調整後淨槓桿率已降至 1.1 倍。相較之下，該數字在 2023 年為 1.7 倍，2025 年則降至 1.0 倍。

此一去槓桿化的背後，是強勁的自由營運現金流。受惠於收購業務帶來的營收與 EBITDA 成長，公司的自由營運現金流從 2023 年的 16 億美元增長至 2025 年的約 25 億美元。標普預計，自 2024 年以來，自由營運現金流已超越收購支出，此趨勢將有助於在未來 12 個月內進一步降低淨槓桿。

穩健的商業模式與收購策略

Constellation Software 專注於收購和經營垂直市場的關鍵任務軟體 (mission-critical software)，這類軟體通常資本投入需求較低。其商業模式具備高度韌性，主要體現在以下幾點：

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• 業務多元化：業務遍及超過 100 個不同的垂直領域，沒有任何單一客戶的營收佔比超過 2%。
• 高經常性收入：維護收入和經常性收入佔合併營收的比重，在過去兩年從 70% 增長至近 75%。
• 高客戶黏著度：客戶留存率超過 90%，且公司預期因年度價格調漲及附加產品，維護收入將持續以平均 5% 的速度增長。

這家總部位於多倫多的公司在 2026 年上半年完成了四筆超過 1 億美元的收購案，其中包括 Derby Soft 和 Synchronoss，顯示其收購策略仍在積極進行。

未來評級展望與觀察重點

標普表示，若 Constellation Software 能維持其保守的財務政策，即使在進行債務融資收購後，調整後槓桿率仍能維持在 1.5 倍或以下，或公司規模與 EBITDA 利潤率顯著提升，則可能在未來 12 至 24 個月內調升其評級。

另一方面，如果公司因採取更激進的收購策略或營運表現不佳，導致槓桿率回升至 1.5 倍以上，標普可能會將其展望調回「穩定」。這意味著，未來公司的資本配置與收購整合效益將是市場關注的焦點。