Citi คาดสุนทรพจน์ประธานเฟดที่ Jackson Hole ไม่น่าจะหยุดการอ่อนค่าของดอลลาร์ได้

Citigroup ประเมินว่าสุนทรพจน์ของนายเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในการประชุมประจำปีที่แจ็กสันโฮล ไม่น่าจะสามารถหยุดยั้งแนวโน้มขาลงของค่าเงินดอลลาร์ได้ โดยชี้ว่าความเสี่ยงต่อมุมมองดังกล่าวมาจากปัจจัยด้านการประเมินมูลค่าและการถือครองสถานะของนักลงทุน มากกว่าโอกาสที่จะเกิดการส่งสัญญาณนโยบายการเงินที่แข็งกร้าวเกินคาด

มุมมองต่อสุนทรพจน์

นักกลยุทธ์ของ Citi คาดการณ์ว่าเนื้อหาในสุนทรพจน์ของวอร์ช น่าจะเป็นการผสมผสานระหว่างการปูทางสำหรับการประชุม FOMC ครั้งถัดไป และการกล่าวถึง "ประเด็นสำคัญ" ที่ผู้กำหนดนโยบายกำลังเผชิญในระยะกลาง ซึ่งสอดคล้องกับรายงานการประชุม FOMC ครั้งก่อนที่มีการอภิปรายเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับผลิตภาพ (Productivity) และปัญญาประดิษฐ์ (AI)

Citi ได้วิเคราะห์ถึง 3 สถานการณ์ที่อาจกระตุ้นให้วอร์ชส่งสัญญาณที่แข็งกร้าว แต่มองว่าสถานการณ์เหล่านี้ยังไม่เกิดขึ้นในปัจจุบัน

• ตลาดไม่ได้คาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยมากพอ: Citi ชี้ว่าตลาดได้คาดการณ์การปรับขึ้นดอกเบี้ยไปแล้วประมาณ 10 เบสิสพอยต์ ในเดือนกันยายน ซึ่งน่าจะเพียงพอในมุมมองของวอร์ชในแง่ของภาวะการเงิน
• ความจำเป็นในการกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว: นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยของ Citi ไม่เห็นด้วยกับแนวคิดนี้ โดยระบุว่าแม้แต่การขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรงก็ไม่น่าจะสามารถพลิกกลับแนวโน้มขาขึ้นของส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา (Term Premium) ที่เกิดขึ้นล่าสุดได้
• ข้อมูลบ่งชี้ว่าเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง: นักกลยุทธ์ตั้งข้อสังเกตว่าข้อมูลเศรษฐกิจในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมามีแนวโน้มอ่อนตัวลง

คาดการณ์ค่าเงินและปัจจัยเสี่ยง

Ad

โดยรวมแล้ว Citi ยังคงมีมุมมองที่เป็นลบ (Bearish) ต่อค่าเงินดอลลาร์ก่อนการประชุมที่แจ็กสันโฮล และได้ปรับลดอันดับความน่าสนใจของดอลลาร์จาก "เป็นกลาง" (Neutral) สู่ "เป็นลบ" (Bearish) ในการปรับปรุงคาดการณ์ค่าเงินครั้งล่าสุด

แบบจำลองอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสำหรับคู่สกุลเงิน EUR/USD ของธนาคาร ชี้ไปที่เป้าหมาย 1.18 โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ย, ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้ง และราคาน้ำมันจะกลับสู่ภาวะปกติ อย่างไรก็ตาม Citi ชี้ว่าความเสี่ยงที่สำคัญไม่ได้มาจากท่าทีที่แข็งกร้าวเกินคาดของวอร์ช แต่มาจากปัจจัยด้านการถือครองสถานะและมูลค่า โดยระบุว่าค่าเงินยูโรที่สูงเกินมูลค่า "กำลังเด่นชัดขึ้นเรื่อยๆ" ประกอบกับบัญชีที่ใช้เลเวอเรจได้เปิดสถานะขายดอลลาร์ไปแล้ว ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับลดสถานะทำกำไรในช่วงก่อนหรือหลังการประชุมได้

โอกาสเกิด "Hawkish Surprise" มีน้อย

Citi มองว่าโอกาสเดียวที่จะเกิดความประหลาดใจในเชิงแข็งกร้าว (Hawkish Surprise) คือการที่วอร์ชอาจจะเปิดเผยผลการศึกษาเบื้องต้นของคณะทำงานด้านงบดุล (Balance Sheet) ของเฟด อย่างไรก็ตาม นักกลยุทธ์เชื่อว่าเฟดมีแรงจูงใจน้อยที่จะทำเช่นนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการประสานงานกับรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง

ในทางกลับกัน มีความเป็นไปได้มากกว่าที่การเปิดเผยข้อมูลใดๆ จะมุ่งเน้นไปที่ประเด็น AI และผลิตภาพ ซึ่งควรจะส่งผลในเชิงผ่อนคลาย (Dovish) หรือช่วยชะลอเงินเฟ้อ (Disinflationary) มากกว่า