ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายสิบปี กดดันตลาดหุ้นอย่างหนัก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงจนเข้าใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายสิบปี สร้างแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดหุ้นทั่วโลก การเพิ่มขึ้นของ "อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง" (risk-free rate) นี้ไม่เพียงแต่ดึงดูดเงินทุนออกจากสินทรัพย์เสี่ยง แต่ยังส่งผลกระทบโดยตรงต่อแบบจำลองการประเมินมูลค่าหุ้นทุกรูปแบบ

สถานการณ์อัตราผลตอบแทนล่าสุด

ข้อมูลล่าสุดจาก Investing.com ชี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี อยู่ที่ 5.226% ซึ่งใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ขณะที่อัตราผลตอบแทนรุ่นอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 4.677% หรือปรับตัวสูงขึ้น 11.97% ตั้งแต่ต้นปี

การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve) กลับมามีความชันสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยส่วนต่างระหว่างรุ่นอายุ 30 ปีและ 2 ปี อยู่ที่ประมาณ 99 เบสิสพอยต์ (basis points) ซึ่งสะท้อนว่าตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่อาจคงอยู่นาน และความเสี่ยงด้านการคลังของรัฐบาล (fiscal risk premium) เพิ่มเติมจากประเด็นการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ทำไมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจึงส่งผลลบต่อหุ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นไม่ได้เป็นเพียงคู่แข่งของตลาดหุ้นในการดึงดูดเงินทุน แต่ยังส่งผลกระทบต่อโครงสร้างการประเมินมูลค่าโดยตรงผ่านกลไกหลายอย่าง:

Ad

• ผลกระทบจากอัตราคิดลด (Discount Rate Effect): มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัทจะลดลงเมื่อถูกคำนวณด้วยอัตราคิดลดที่สูงขึ้น ซึ่งกระทบต่อหุ้นกลุ่มเติบโต (Growth Stocks) ที่มีกำไรส่วนใหญ่อยู่ในอนาคตมากที่สุด
• ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น (Cost of Capital): บริษัทต่างๆ ต้องเผชิญกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ซึ่งบีบให้อัตรากำไรลดลงและจำกัดความสามารถในการลงทุนหรือซื้อหุ้นคืน
• กำลังซื้อผู้บริโภคลดลง (Consumer Squeeze): อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ และบัตรเครดิตที่สูงขึ้น ทำให้ผู้บริโภคมีเงินเหลือสำหรับการใช้จ่ายในสินค้าฟุ่มเฟือยน้อยลง
• การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น: เมื่อพันธบัตรที่ปราศจากความเสี่ยงให้ผลตอบแทนสูงถึง 5.2% ทำให้กลายเป็นทางเลือกการลงทุนที่น่าสนใจอย่างแท้จริง แนวคิด "TINA" (There Is No Alternative to stocks) หรือการที่ไม่มีทางเลือกอื่นที่ดีกว่าหุ้นได้สิ้นสุดลงแล้ว

ความเสี่ยงด้านการคลังที่ต้องจับตา

บริษัทวิจัย Wolfe Research ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ โดยระบุว่าหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยู่ในระดับ 100% ของ GDP และการขาดดุลงบประมาณยังคงสูงกว่า 6% แม้เศรษฐกิจจะอยู่ในช่วงขยายตัว

Wolfe Research เตือนว่าหากหนี้สินคงค้างทั้งหมดของรัฐบาลถูกรีไฟแนนซ์ที่อัตราผลตอบแทนปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่รัฐบาลต้องจ่ายจะพุ่งขึ้นจาก 3.41% เป็น 4.35% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในระยะยาวแล้ว สิ่งนี้บ่งชี้ว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในปัจจุบันไม่ได้มาจากนโยบายการเงินเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึง "ค่าความเสี่ยงด้านการคลัง" ซึ่งอาจคงอยู่ในระดับสูงไปอีกนานกว่าวงจรดอกเบี้ยปกติ สำหรับตลาดหุ้นแล้ว อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงค้างเป็นปัจจัยลบที่รุนแรงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้นชั่วคราว