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欧州国債利回り、独仏と南欧で乖離拡大 財政格差がリスク要因に
欧州の国債市場で、ユーロという単一通貨と欧州中央銀行（ECB）による共通の金融政策の下にありながら、加盟国間の利回りの乖離が拡大しており、金融市場の隠れたリスクとして警戒されている。KB証券の分析によると、特に西欧主要国と南欧諸国との間でその傾向が顕著になっている。
独仏と南欧で鮮明になる利回り格差
ドイツとフランスの10年物国債利回りは、すでに2023年のピークを上回り、2007年以来約20年ぶりの高水準に迫っている。これに対し、米国の10年債利回りは4.8%を超えているものの、2023年のピークは下回っている。
より重要な点は、欧州内での格差だ。スペインとイタリアの国債利回りは2023年のピークを下回ったままであり、上昇ペースも緩やかだ。単一通貨圏において、このような利回りの乖離が見られるのは異例の事態と言える。
背景に各国の財政状況の違い
この乖離の主な要因は、各国の財政見通しの違いにあるとKB証券は指摘する。来年の財政赤字について、各国で予測が大きく異なっている。
Ad- フランスとドイツ: GDP比で約5%～6%の財政赤字が見込まれている。
- スペインとイタリア: GDP比で約2%～3%の赤字に留まる見通しで、EUの財政規律である3%の基準内となる。
ドイツは防衛費やインフラ投資のための追加的な借り入れを計画しており、フランスは政治的・社会的な反発から財政引き締め策の維持に苦慮していることが、財政悪化懸念につながっている。
次の景気後退が試金石に
この状況は、2008年の世界金融危機後に各国の国債利回りが乖離し始め、2011年のユーロ圏ソブリン債務危機につながった時期を彷彿とさせる。しかし、KB証券は、差し迫った危機が起こる可能性は低いと見ている。利回りスプレッドは拡大しているものの、依然として比較的小幅に留まっているためだ。
本当のリスクは、次の景気後退局面で顕在化する可能性がある。前回の危機では、スプレッドは2008年から拡大し始めたが、2011年半ばに景気減速が始まってから本格的なシステミック危機へと発展した。経済成長が堅調な間、投資家は財政の脆弱性を見過ごしがちだが、景気が減速すると市場は最も弱い部分を再評価し始めると同社は警告しており、次の景気後退が欧州市場の重要な試金石となるだろう。