ダナハーのサーモフィッシャーに対する評価額の割引がペアトレード分析を刺激

ライフサイエンスツール＆サービス分野の二大巨頭であるダナハー（DHR）とサーモフィッシャーサイエンティフィック（TMO）の間で、大きなバリュエーションの乖離が生じています。Investing.comの分析によると、両社は類似したビジネス上の優位性（ビジネス・モート）を有しているにもかかわらず、市場評価額に乖離が生じており、マーケットニュートラルなペアトレードの検討を促しています。

バリュエーションの乖離

この分析によると、ダナハーは現在、いくつかの主要指標においてサーモフィッシャーよりも魅力的なバリュエーションとなっています。両銘柄とも割高と見られていますが、その割高度は異なります。9月21日時点のデータでは、サーモフィッシャーは適正価格を15.1%上回って取引されているのに対し、ダナハーは適正価格を7.1%上回っているに過ぎません。

ダナハーに有利な主なバリュエーション指標は以下のとおりです。

• 予想PER：ダナハーは24.7倍、サーモフィッシャーサイエンティフィックは25.8倍。 - EV/EBITDA: ダナハーは21.6倍、サーモフィッシャーは24.0倍です。
• フリーキャッシュフロー利回り: ダナハーは3.6%、サーモフィッシャーは3.0%です。
• バランスシート: ダナハーの負債資本比率は53.0%で、サーモフィッシャーの80.8%よりも低くなっています。

特筆すべきは、ダナハーの売上総利益率が59.2%と、サーモフィッシャーの41.1%を大きく上回っている点です。この差は、バイオプロセスおよび診断セグメントにおける事業構成の質の高さに起因すると分析されています。

サーモフィッシャーのプレミアムを正当化する理由

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サーモフィッシャーの株価が高いのは、正当な理由があるからです。同社は優れた資本配分と成長指標を示しており、これは通常、投資家からプレミアム評価を受ける要因となります。 TMOの自己資本利益率（ROE）は13.5%と、ダナハーの7.6%をほぼ倍増させており、投下資本利益率（ROIC）も8.3%と、ダナハーの6.2%を大きく上回っています。

さらに、サーモフィッシャーは過去12ヶ月間の売上高成長率が7.2%と、ダナハーの4.6%を大きく上回っています。ダナハーの弱気シナリオは、2022年以降、COVID-19パンデミックによるバイオプロセスへの追い風が反転したことで、1株当たり利益が大幅に縮小している点にあります。

ペアトレード戦略

本分析の中核は、ダナハー（DHR）のロングポジションとサーモフィッシャー（TMO）のショートポジションを組み合わせた、市場中立的な戦略を提案するものです。このトレードは、ライフサイエンスセクター全体の動向に関わらず、両銘柄間のバリュエーションギャップの縮小から利益を得ることを目的としています。

テクニカル指標もこのトレードの根拠となっています。サーモフィッシャーの週次相対力指数（RSI）は71.3で「買われすぎ」領域にあり、強いトレンドが継続し、調整局面に入る可能性を示唆しています。一方、ダナハーの週次RSIはより穏やかな57.2で、リスクは低いと考えられます。このスプレッドを縮小させる可能性のある要因としては、ダナハーの業績予想の上振れ、サーモフィッシャーの業績見通しの下振れ、あるいは相対的に割安と見なされる銘柄への市場全体のローテーションなどが挙げられます。