鮑爾傑克森霍爾演說偏鷹 坦承央行責任以重建信譽

美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 在全球央行年會上的演說釋出明確的鷹派訊號，他不僅承認通膨依然過高，更強調央行對過去 65 個月通膨持續超標應負起責任。中金公司 (CICC) 分析指出，此番表態修正了先前市場對 Fed 抗通膨決心的疑慮，有助於修復並重建其政策信譽。

鮑爾釋放鷹派訊號 重建市場信譽

根據中金公司的報告，市場先前擔憂鮑爾在 7 月 FOMC 會議後「讓市場代替 Fed 升息」的模糊言論，可能動搖 Fed 抑制通膨的決心。然而，鮑爾此次在傑克森霍爾的演說直接回應了市場關切，傳遞了清晰的政策訊號。

鮑爾的演說重點包括：

• 通膨風險未除： 鮑爾表示，儘管夏季通膨數據有所改善，但仍不足以證明物價已穩定朝 2% 目標邁進。他指出，過去 12 個月個人消費支出 (PCE) 物價指數籃子中，仍有 54% 的商品與服務價格漲幅超過 3%，遠高於疫情前約 32% 的水平。
• 利率為核心工具： 他明確指出，短期利率是達成雙重使命（物價穩定與充分就業）的主要工具，應謹慎使用資產負債表等非常規政策。
• 必要時將採取行動： 鮑爾強調，委員會將根據情勢需要隨時採取行動 (readiness to act as circumstances might require)，若無法確信潛在通膨正快速向目標靠攏，那麼「還有工作要做」。

中金公司特別指出，鮑爾將通膨超標的責任歸於央行自身，而非歸咎於供應鏈或財政刺激等外部因素，此番言論等於主動切斷為通膨找藉口的退路，對於重建市場信心至關重要。

市場鷹派解讀 升息未必是純粹利空

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演說過後，市場立即以鷹派基調反應。美元指數走強，黃金價格下跌，對利率敏感的 2 年期美國公債殖利率大幅上揚，而 30 年期殖利率相對穩定，使殖利率曲線趨於平坦。美股則小幅收跌。

鮑爾的鷹派立場建立在對美國經濟韌性的樂觀判斷上。他認為，由 AI 建設帶動的企業資本支出增長強勁，消費者支出保持穩健，且勞動力市場基本處於充分就業狀態。金融狀況方面，信貸市場幾乎未見緊縮跡象。

中金分析認為，即便 Fed 年內再度升息，也未必對市場是純粹的利空消息。如果升息是基於強勁的經濟需求，股市未必會持續下跌。市場真正擔憂的是 Fed 「升息過晚」，重演 2022 年因政策落後於曲線而被迫快速大幅升息的局面。只要通膨能被及時壓制，中期來看反而對市場有利。演說後，利率期貨市場對 9 月升息的定價機率從 35% 升至約 55%。

長期框架：聚焦 AI 並反思前瞻指引

在長期政策框架方面，鮑爾花費相當篇幅討論了人工智慧 (AI) 對經濟的潛在重塑作用，認為 AI 可能帶動美國經濟走出「低生產率、低投資」的困境。他提出 AI 將如何影響生產力、勞動力市場及財富分配等關鍵問題，顯示其正推動 Fed 政策框架改革以適應新的宏觀環境。

此外，鮑爾再次表達對「前瞻指引」的保留態度。他認為，央行若過度承諾未來政策路徑，可能陷入「鏡廳問題」(hall-of-mirrors problem)，即市場根據 Fed 訊號定價，Fed 又反過來觀察市場反應，這會降低政策的靈活性。整體而言，此次演說提供了市場亟需的政策紀律性與可預見性。