潘興廣場再度建倉 Netflix，繼上次虧損出場後這次有何不同？

根據最新申報文件，知名投資人比爾・阿克曼 (Bill Ackman) 執掌的避險基金潘興廣場 (Pershing Square) 已再度建倉 Netflix。此舉備受市場關注，因該基金曾在 2022 年初對 Netflix 進行超過 10 億美元的投資，卻在短短數月後因股價崩跌而被迫認賠超過 4 億美元出場。

潘興廣場二度進場

文件顯示，截至今年 6 月 30 日，潘興廣場持有 315 萬股 Netflix 股票，佔其投資組合的 4.9%。相較於 2022 年的高點，Netflix 的股價在過去一年已大幅回落。

阿克曼的投資風格向來是尋找被市場低估的優質企業，並在市場忽略的價值實現催化劑出現前入場。此次重新買入這家串流媒體巨頭，顯示他可能認為當前的估值與公司前景之間存在顯著的錯配。

阿克曼的投資邏輯：為何此時買入？

潘興廣場此次的佈局，可能基於對 Netflix 營運基本面改善的信心。相較於 2022 年，Netflix 的業務模式已出現幾個關鍵性的轉變，這或許是阿克曼認為「這次會不一樣」的核心理由。

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• 利潤率擴張：Netflix 的營業利潤率目標是在 2026 年達到 31.5%，高於兩年前的約 25%。這主要來自規模化業務帶來的營運槓桿，而非單純削減成本。
• 廣告業務潛力：廣告業務被視為新的成長引擎。市場預估，到 2026 年，廣告收入將倍增至 30 億美元，且有 55% 的新訂戶選擇了含廣告的較低價方案，這是一項利潤率極高的新收入來源。
• 新內容與市場擴張：遊戲和直播內容正在擴大 Netflix 的潛在市場規模 (TAM)。該公司在價值 6700 億美元的市場中僅佔約 7% 的份額，顯示其仍有相當大的成長空間。
• 積極的資本回饋：在股價處於相對低點時，Netflix 正積極執行股票回購計畫。僅在 2026 年第二季，該公司就回購了創紀錄的 47 億美元股票，這對現有股東而言具備增值效益。

市場疑慮與潛在風險

儘管前景看好，市場對 Netflix 仍存有疑慮，這也是其股價受壓抑的原因。投資人需注意以下潛在風險：

• 成長正在放緩：公司預計 2026 全年的營收成長將從 16% 放緩至 13-14%。打擊密碼共享和推出廣告方案所帶來的初期紅利可能已逐漸消退。
• 內部人士賣股：執行長 Ted Sarandos 在 8 月初根據預定計畫出售了超過 13 萬股股票。儘管是預先安排，但在股價低迷時期，此舉仍可能影響市場情緒。
• 估值爭議：雖然本益比 (P/E) 處於多年低點，但以企業價值倍數 (EV/EBITDA) 等其他指標來看，其估值在成長放緩的背景下並不算絕對便宜。
• 競爭依然激烈：串流媒體戰爭遠未結束，迪士尼 (Disney+)、亞馬遜 (Amazon) 和蘋果 (Apple) 等擁有更雄厚資本的對手仍在持續投入內容競爭。

總體而言，阿克曼此次的投資，更像是一場對優質資產在週期性低谷的價值押注。其成功與否，取決於市場是否會認同 Netflix 的成長放緩僅是暫時的正常化，而非結構性衰退，並重新評估其在廣告和利潤擴張方面所展現的長期潛力。