花旗報告：輝達重申AI需求強勁 產品藍圖與獲利展望穩定

根據花旗（Citi）與輝達（Nvidia）投資人關係團隊會談後發布的報告，輝達表示其人工智慧（AI）基礎設施藍圖仍依計畫進行，客戶需求強勁，且未來世代的資料中心產品將在能源效率方面有顯著提升，消除了市場對其產品路線、供應鏈或獲利能力的疑慮。

AI 需求基礎擴大

投資人持續關注，由超大規模雲端服務供應商帶動的 AI 支出熱潮，是否正擴散至一般企業、主權客戶及 AI 新創公司。輝達對此表示，雖然初期 AI 基礎設施部署主要由超大規模業者推動，但過去兩年來，AI 實驗室、主權客戶和企業內部部署的動能已明顯增強。

輝達預期，隨著實體 AI（physical AI）的採用加速，這些新興客戶群體在市場中的佔比將會擴大。公司亦指出，開源與專有 AI 模型在生態系中皆扮演重要角色，自家開發的 Nemotron 和 Cosmos 等模型，旨在支援企業和主權客戶採用 AI，而非與頂尖的基礎模型開發商競爭。

產品藍圖與技術進展

輝達向花旗確認，其 Rubin Ultra 產品藍圖完全維持不變，在 Computex 上發表的 NVLink 網域架構也未更動。公司並重申，用於向外擴展（scale-out）網路的共封裝光學元件（CPO），已透過 Spectrum-X 平台投入生產，客戶採用率相當高。

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展望未來，自 2028 年的 Feynman 平台開始，客戶將可選擇使用 CPO 或銅互連技術的 NVLink 實作方案。此外，輝達管理層澄清了執行長黃仁勳近期關於「1000 億美元的運算能力最終可能僅需 1 GW 電力」的言論，表示該數字反映的是預期的能源效率提升，而非基礎設施成本。相較於 Hopper，Blackwell 等新一代 GPU 的能源效率已大幅提高。

財務展望與策略

在財務方面，輝達重申了幾項關鍵指引與策略，為投資人提供了明確性：

• 毛利率：維持在 70% 區間中段的財測目標。
• 股東回報：目標今年將 50% 的現金流回饋給股東，並表示股票回購規模可能隨時間增加。
• 財務彈性：近期發行 250 億美元的債券，是為了提供更大的財務靈活性。
• 合作關係：輝達表示，尚未正式宣布與 AI 晶片新創公司 d-Matrix 的合作，但對將第三方技術整合至其平台保持開放態度。

基於這些討論，花旗表示，輝達在取得受限的 DRAM 記憶體供應方面具有強大優勢，因此維持其作為大型資料中心半導體股首選買入的評級。