傑富瑞下調評級 Merlin Properties 因股權稀釋與客戶集中風險承壓

西班牙不動產投資信託 (REIT) Merlin Properties SA (MRL) 股價今日下跌 1.9%，報 14.765 歐元。此前，投資銀行傑富瑞 (Jefferies) 將該公司評級從「買進」下調至「持有」，並將目標價從 17 歐元小幅下修至 16 歐元，主要擔憂其股東權益稀釋及信用風險過度集中於少數新興雲端租戶。

評級下調的關鍵因素

傑富瑞的報告指出，儘管 Merlin Properties 於 2026 年上半年展現強勁的營運表現，但兩大潛在風險蓋過了其基本面的利多。該股今年以來已上漲約 20%，分析師認為短期內的估值上漲空間有限。

分析師點出的主要風險包括：

• 股權稀釋疑慮：Merlin 於 2026 年 3 月為擴展資料中心業務而進行了 10% 的新股發行，已對股東權益造成稀釋。此外，為支應第三階段開發，公司可能還需發行約 10 億歐元 的可轉換公司債，傑富瑞預估這在中期內可能對其營運現金流 (FFO) 產生約 7.5% 的負面影響。
• 客戶集中與信用風險：在其資料中心 180MW 的預租容量中，高達 85% 來自少數幾家新興雲端營運商，導致租戶過於集中。此外，積欠開發合作夥伴 Edged 超過 1 億歐元 的費用，也部分抵銷了資料中心資產價值的增長。

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財報穩健但難敵市場擔憂

此次評級下調發生在 Merlin 公布穩健的 2026 上半年財報之後。數據顯示，公司淨利潤增長了 12.9%，並上調了全年 FFO 預測。

然而，市場顯然更關注傑富瑞提出的未來風險。在西班牙 IBEX 35 指數於歷史高點附近窄幅震盪的背景下，Merlin 的股價因公司特定利空而承壓，成為當日西班牙市場中表現相對落後的個股之一。這顯示投資人認為，即使營運表現良好，未來的融資計畫與客戶結構風險仍是主要的隱憂。