Story
柴油裂解價差飆破百美元創紀錄，雙海峽危機與AI發債潮夾擊美債殖利率
Summary
在多重地緣政治與供應鏈因素推動下，柴油煉油利潤創下歷史新高。這不僅加劇了通膨擔憂，更與AI巨頭的發債潮共同對長期美國公債殖利率構成顯著上行壓力，威脅全球風險資產估值。
衡量煉油廠獲利能力的關鍵指標—柴油裂解價差（Diesel Crack Spread）本週首度收於每桶 100 美元以上，盤中更一度觸及 102 美元的歷史新高，顯示全球成品油供應危機正持續加劇。此一發展對已經面臨壓力的全球債券市場，尤其是被視為「全球資產定價之錨」的美國長期公債，帶來了新的上行風險。
煉油利潤創紀錄
柴油裂解價差反映了將原油提煉成柴油的利潤，是能源市場密切關注的指標。本週該價差首次以三位數收盤，遠超過 2022 年俄烏衝突爆發後所創下的 89 美元前高紀錄。
數據顯示，多重因素共同推升了煉油利潤：
- 地緣政治衝突：中東地區緊張局勢導致能源運輸受阻，而烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊則直接衝擊了供應。
- 庫存降至低點：儘管美國柴油出口量處於高位，但其國內庫存已降至 1996 年以來同期最低水準。
- 生產風險增加：異常豐厚的利潤正促使煉油商推遲既定的維修計畫，這增加了設備在高負荷運轉下發生非計畫性停產的風險，可能進一步干擾燃料供應。
雙重壓力衝擊債券市場
Ad創紀錄的柴油價格正透過運輸成本，對通膨預期產生直接影響，進而推高長期公債殖利率。與此同時，債券市場正承受來自供給面的另一股巨大壓力。
一方面，美國政府龐大的財政赤字需要持續發行國債來融通。另一方面，人工智慧（AI）的發展熱潮引發了科技巨頭空前的發債需求。根據高盛（Goldman Sachs）的數據，包括 Alphabet 和亞馬遜在內的超大規模雲端服務商（Hyperscalers）今年已發行約 1,940 億美元的債券，預計 2026 年全年發債規模可能達到 2,500 億美元。相較之下，2020 至 2024 年間的年均發行規模僅約 280 億美元。
全球資產面臨重定價壓力
企業債的龐大供給與美國國債爭奪有限的市場資金，放大了殖利率曲線的期限溢價。目前，美國 10 年期公債殖利率已逼近 5% 的心理關口，而 30 年期公債殖利率更一度觸及 2007 年以來的高點。
10 年期美債殖利率是全球金融市場中衡量無風險利率的關鍵基準，在股票的現金流量折現法（DCF）等估值模型中扮演核心角色。分析師指出，只要「雙海峽危機」導致的物流瓶頸未能緩解，且財政赤字與AI資本支出持續擴張，10 年期美債殖利率測試 5% 的可能性將顯著上升，這將對估值偏高的科技股及其他風險資產構成持續的拋售壓力。