比亞迪寄望海外市場抵銷中國頹勢，然獲利能力面臨考驗

中國電動車製造商比亞迪 (BYD) 正試圖透過海外擴張，來抵銷國內市場成長放緩的壓力。然而，數據顯示此策略正對其利潤率和執行能力構成重大考驗，而非一條有保證的成長康莊大道。

營運逆風：成長放緩，獲利承壓

儘管比亞迪在過去幾年實現了驚人的成長，其營收從 2021 年的 2,651.7 億港元增長至 2025 年的 8,947.4 億港元，但近期的財務狀況卻顯露疲態。根據截至 2026 年 6 月 30 日的數據，該公司的營收成長率已轉為 -8.2%。

與此同時，公司的獲利能力也面臨壓力。淨利從 2024 年的 428.3 億港元下滑至 2025 年的 363.0 億港元，毛利率也從 19.1% 收窄至 17.5%。這些數據表明，僅僅擴大銷售規模並不足以維持過去的獲利水準。

海外擴張的兩難

市場對比亞迪的樂觀預期，很大程度上建立在海外市場的成功之上。共識預測顯示，營收有望從 2026 年的 1.05 兆港元增長至 2028 年的 1.35 兆港元。要實現此目標，海外市場必須貢獻的不僅是銷量，還需要更高的定價和利潤，以重建公司的整體利潤率。

然而，海外擴張並非沒有挑戰。比亞迪面臨著進入新市場的初期成本、各國的監管壁壘、物流費用以及潛在的價格競爭。根據數據，該公司 2025 年的槓桿自由現金流為負 1,087 億港元，這表明當前的擴張策略正在消耗大量現金。由於缺乏按地理區域劃分的營收數據，海外市場的具體貢獻仍難以準確評估。

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市場展望與估值

截至 2026 年 12 月 31 日，比亞迪的預期本益比為 20.7 倍，顯示市場已將其未來的盈餘成長納入考量。InvestingPro 的公允價值模型甚至指出，截至 2026 年 9 月 2 日，該股仍有 54.8% 的上漲潛力。

然而，分析師的看法存在分歧，凸顯了市場的不確定性：

• 派珀桑德勒 (Piper Sandler) 在 9 月 1 日維持「中立」評級，並將目標價下調至 95 港元。
• 麥格理 (Macquarie) 則在同日維持「優於大盤」評級，並將目標價上調至 114 港元。

對投資者而言，未來評估比亞迪海外策略是否成功的決定性指標，將是其海外營收組合、毛利率能否回升、以及自由現金流是否改善。