เจฟฟรีย์ กันด์ลัช เตือน: พันธบัตรสหรัฐฯ อาจไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยในภาวะถดถอยครั้งหน้า

เจฟฟรีย์ กันด์ลัช (Jeffrey Gundlach) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ DoubleLine Capital ซึ่งได้รับการขนานนามว่าเป็น “ราชาพันธบัตรคนใหม่” ได้ออกมาเตือนว่า ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำของสหรัฐฯ ในรอบถัดไปอาจจุดชนวนวิกฤตหนี้สินครั้งใหญ่ ซึ่งจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวพุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรง และเป็นการทำลายความเชื่อดั้งเดิมที่ว่าพันธบัตรเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงที่เศรษฐกิจผันผวน

มุมมองที่สวนทางกับความเชื่อดั้งเดิม

กันด์ลัชได้แสดงความเห็นในงานเสวนาที่นิวยอร์กว่า ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งหน้า อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งสวนทางกับทฤษฎีในอดีตที่มักจะปรับตัวลดลง เขามองว่าสาเหตุหลักจะมาจากวิกฤตหนี้สินที่ถูกกระตุ้นโดยภาวะเศรษฐกิจถดถอยเอง

"ทันทีที่เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย ตลาดจะหันมาให้ความสำคัญกับสถานะทางการคลังอย่างมาก" เขากล่าว พร้อมคาดการณ์ว่า "การขาดดุลงบประมาณอาจพุ่งสูงถึง 12% ของ GDP ได้อย่างง่ายดาย ซึ่งจะทำให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายสูงถึงประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งเป็นระดับที่ไม่สามารถยั่งยืนได้"

มุมมองดังกล่าวสะท้อนถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นในหมู่นักลงทุนเกี่ยวกับประสิทธิภาพของตราสารหนี้ในการกระจายความเสี่ยงให้กับพอร์ตการลงทุน ซึ่งโดยปกติแล้วจะทำหน้าที่เป็นกันชนให้กับหุ้นในช่วงขาลง

สัญญาณเตือนและผลกระทบต่อนักลงทุน

กันด์ลัชชี้ให้เห็นถึงการพังทลายของความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ต่างๆ ในตลาดนับตั้งแต่ปี 2020 เช่น อัตราส่วนระหว่างทองคำและทองแดงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าตลาดได้เข้าสู่สภาวะใหม่ที่อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มเป็นขาขึ้นในระยะยาว

Ad

หากภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งต่อไปมาพร้อมกับภาวะเงินเฟ้อ จะยิ่งจำกัดความสามารถของธนาคารกลางในการใช้นโยบายลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ด้วยเหตุนี้ กันด์ลัชระบุว่ากลยุทธ์ของเขาในปัจจุบันคือการมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ที่มีอายุคงเหลือเฉลี่ยต่ำ (low duration) เพื่อป้องกันกองทุนของ DoubleLine Capital จากความเสี่ยงที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวสูงขึ้นอีก

นโยบายที่ไม่ธรรมดาอาจถูกนำมาใช้

กันด์ลัชคาดการณ์ว่าสถานการณ์ดังกล่าวอาจบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) และกระทรวงการคลังต้องหันมาใช้นโยบายที่ไม่เป็นไปตามแบบแผนเพื่อควบคุมสถานการณ์ เขาได้ยกตัวอย่างความเป็นไปได้ 2 แนวทาง:

• มาตรการ "Operation Twist": เฟดอาจเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาวเพื่อกดอัตราผลตอบแทนลง ขณะที่ยังคงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไว้ในระดับสูง เขาคาดว่าเฟดอาจเริ่มดำเนินการเมื่ออัตราผลตอบแทนแตะระดับประมาณ 6.5%
• การปรับโครงสร้างหนี้: ซึ่งเป็นทางเลือกที่รุนแรงกว่า โดยอาจเกี่ยวข้องกับการปรับลดการจ่ายดอกเบี้ยหน้าตั๋วของพันธบัตรที่ออกไปแล้วทั้งหมด เช่น การประกาศให้พันธบัตรทั้งหมดที่มีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วสูงกว่า 1% ถูกปรับลดลงเหลือ 1% ทันที ซึ่งแม้จะช่วยลดภาระดอกเบี้ยได้มหาศาล แต่ก็จะทำลายความน่าเชื่อถือของรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว

ทั้งนี้ กันด์ลัชก่อตั้ง DoubleLine Capital ในปี 2009 และ ณ เดือนมีนาคม บริษัทมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการมูลค่า 95 พันล้านดอลลาร์