ราคาทองคำไม่สนท่าทีเฟด: ปัจจัยหนุนใหม่จากความน่าเชื่อถือทางการคลังสหรัฐฯ และกลยุทธ์อนุพันธ์

ตรรกะการลงทุนในตลาดกระทิงของทองคำกำลังมีความแข็งแกร่งมากขึ้น และไม่ได้ขึ้นอยู่กับทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป โดยนักลงทุนกำลังเปลี่ยนมุมมองจากการวิเคราะห์อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง มาสู่กรอบการประเมินที่คำนึงถึงความน่าเชื่อถือทางการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนราคาทองคำในระยะยาว

จากนโยบายดอกเบี้ยสู่ความน่าเชื่อถือทางการคลัง

ในอดีต ราคาทองคำมักเคลื่อนไหวสวนทางกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร แต่ปัจจุบัน กรอบการวิเคราะห์ได้ขยายไปสู่ "กรอบความน่าเชื่อถือทางการคลัง" (Fiscal-Credibility Framework) ซึ่งครอบคลุมถึงความเสี่ยงด้านการคลัง การลดลงของอำนาจซื้อของเงินดอลลาร์ และการกระจายสินทรัพย์สำรองของธนาคารกลางทั่วโลก

การที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ภายใต้การนำของรัฐมนตรี สก็อตต์ เบสเซนต์ (ตามที่ระบุในแหล่งข่าว) มีแผนจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเป็นสองเท่า ถูกมองว่าเป็นสัญญาณของ "การกดดันทางการเงิน" (Financial Repression) ซึ่งจุดประกายให้เกิดการซื้อขายเพื่อป้องกันความเสี่ยงจาก "การด้อยค่าของสกุลเงิน" (Currency Devaluation) อีกครั้ง แม้ว่าถ้อยแถลงในเชิงสายเหยี่ยวของประธานเฟด เควิน วอช (ตามที่ระบุในแหล่งข่าว) ที่การประชุม Jackson Hole จะทำให้ราคาทองคำปรับตัวลงชั่วคราว แต่ก็แสดงให้เห็นว่ากลไกเดิมยังคงทำงานอยู่ แต่ไม่ได้เป็นปัจจัยชี้นำเพียงหนึ่งเดียวอีกต่อไป

กลยุทธ์นักลงทุนเปลี่ยนสู่ตราสารอนุพันธ์ที่ซับซ้อน

นักลงทุนที่คาดการณ์ว่าราคาทองคำจะปรับตัวขึ้น ได้เปลี่ยนกลยุทธ์จากการซื้อ Call Option เพียงอย่างเดียว ไปสู่เครื่องมือที่มีความซับซ้อนและต้นทุนต่ำกว่า เช่น กลยุทธ์ Call Spread และ ตราสารอนุพันธ์ประเภทพิเศษ (Exotic Options)

• Dual-Digital Options: เป็นออปชันที่จ่ายผลตอบแทนก็ต่อเมื่อราคาทองคำและสินทรัพย์อ้างอิงอีกตัวหนึ่ง (เช่น สกุลเงินหรือน้ำมัน) เป็นไปตามเงื่อนไขที่กำหนด ทำให้เบี้ยประกัน (Premium) ถูกลง
• Triple Binaries: เป็นการรวมเงื่อนไขของสินทรัพย์ 3 ประเภทเข้าด้วยกัน เพื่อเพิ่มอำนาจทด (Leverage) ให้สูงขึ้น

Ad

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นว่าตลาดมีความเชื่อมั่นในแนวโน้มขาขึ้น แต่ก็มีการบริหารความเสี่ยงอย่างระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งต่างจากความร้อนแรงในช่วงต้นปี โดยดัชนีความผันผวนโดยนัย (Implied Volatility) และความเบ้ของออปชัน (Option Skew) ยังคงอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าช่วงไตรมาสแรก

มุมมองวอลล์สตรีทและพลวัตของกระแสเงินทุน

สถาบันการเงินยักษ์ใหญ่ในวอลล์สตรีทต่างมีมุมมองเชิงบวกต่อทองคำ โดยคาดการณ์ว่าราคากำลังเข้าสู่ช่วงขาขึ้นรอบใหม่ในตลาดกระทิงระยะยาว

• Citi: ปรับเพิ่มเป้าหมาย 0-3 เดือนเป็น $4,800 และคงเป้าหมาย 6-12 เดือนไว้ที่ $5,000
• Deutsche Bank: คาดการณ์มูลค่ายุติธรรมที่ประมาณ $4,700 และตั้งเป้าหมายสิ้นปีไว้ที่ $4,700–$5,100
• Goldman Sachs: แม้จะปรับลดเป้าหมายสิ้นปี 2026 ลงเหลือ $4,900 แต่ยังคงมุมมองเชิงบวกในเชิงโครงสร้าง
• Morgan Stanley: คาดว่ามีโอกาสที่ราคาจะทะลุ $5,000 ได้ภายในปี 2027

Goldman Sachs ชี้ให้เห็นถึงความยืดหยุ่นของกระแสเงินทุนที่น่าสนใจ โดยระบุว่า ทุกๆ 1 เบซิสพอยต์ (0.01%) ของการเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในทองคำในพอร์ตของนักลงทุนสถาบัน อาจผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นได้ถึง 1.4% เนื่องจากปริมาณทองคำที่พร้อมให้นักลงทุนรายใหม่เข้าซื้อได้มีจำกัดเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดทั้งหมด