Logik Pelaburan AI Berubah: Hasil Sebenar Jadi Tumpuan, Era Spekulasi Mereda

Pelabur dalam sektor kecerdasan buatan (AI) tidak lagi melabur secara membuta tuli, sebaliknya kini lebih berhati-hati dalam menilai saham syarikat gergasi awan berskala hiper. Menurut firma penyelidikan kewangan Yardeni Research, tumpuan telah beralih daripada gembar-gembur kepada penilaian rapi terhadap rancangan perbelanjaan modal dan unjuran hasil syarikat.

Perbelanjaan Modal Melonjak Disokong Pesanan Tertunggak

Empat syarikat gergasi awan utama—Amazon, Alphabet, Microsoft, dan Oracle—dijangka membelanjakan gabungan kira-kira $600 bilion untuk perbelanjaan modal pada tahun 2026. Angka ini merupakan peningkatan mendadak daripada $309 bilion pada tahun fiskal 2025.

Walaupun terdapat laporan penangguhan pembinaan kapasiti sehingga 2027 akibat isu bekalan kuasa dan kelulusan tempatan, Yardeni Research menyifatkan situasi ini sebagai "penangguhan, bukan pembatalan". Pandangan ini disokong oleh data daripada Sightline Climate, yang menunjukkan hanya 9 daripada 777 projek pusat data besar yang dijejaki telah dibatalkan.

Perbelanjaan besar ini disokong oleh asas hasil kontrak yang kukuh. Keempat-empat syarikat ini secara kolektif mempunyai baki obligasi prestasi (RPO)—iaitu hasil yang telah dikontrakkan tetapi belum dihantar—melebihi $2.3 trilion untuk tahun fiskal 2026. Microsoft mendahului dengan RPO sebanyak $678 bilion, diikuti rapat oleh Oracle dengan $638 bilion.

Risiko Tumpuan Pelanggan dan Peralihan Pembiayaan

Di sebalik prospek cerah, Yardeni Research menyoroti risiko tumpuan pelanggan. Terdapat kebimbangan sama ada pelanggan utama seperti OpenAI dan Anthropic mampu memenuhi komitmen kontrak kapasiti pengkomputeran mereka yang besar. Pada bulan Julai, S&P menurunkan penarafan kredit Oracle kepada BBB- dengan alasan pendedahannya kepada OpenAI menjadi faktor risiko penting kepada keupayaan pembayaran hutangnya.

Struktur pembiayaan untuk pengembangan besar-besaran ini juga telah berubah. Jika dahulu syarikat-syarikat ini bergantung pada aliran tunai dalaman, kini mereka semakin beralih kepada modal luaran. Alphabet melaporkan aliran tunai bebas suku tahunan negatif buat kali pertama pada suku kedua 2026, manakala aliran tunai bebas 12 bulan terakhir Amazon mencatatkan pengaliran keluar bersih sebanyak $7.6 bilion.

Ad

Menurut anggaran Goldman Sachs yang dipetik dalam laporan itu, modal luaran (terutamanya pembiayaan hutang) merangkumi 26% daripada perbelanjaan modal pada 2025, dan dijangka meningkat kepada 33% tahun ini dan sekitar 35% menjelang 2027.

Pasaran Mula Membezakan Prestasi Syarikat

Pelabur kini tidak lagi menganggap semua saham AI sebagai satu kumpulan yang sama. Sebaliknya, mereka menilai setiap syarikat secara individu berdasarkan gabungan pelan perbelanjaan, pesanan tertunggak, dan prestasi hasil awan yang sebenar.

Perbezaan ini jelas kelihatan pada prestasi saham:

• Oracle: Sahamnya telah jatuh 28% sejak awal tahun berikutan kebimbangan terhadap aliran tunai bebas yang negatif dan kebergantungan tinggi kepada OpenAI.
• Microsoft: Sahamnya pulih selepas jatuh 19% sebelumnya, didorong oleh prestasi perniagaan awan yang kukuh.
• Alphabet & Amazon: Masing-masing mencatatkan kenaikan sekitar 20% dan 18% sejak awal tahun, disokong oleh laporan pendapatan yang positif.

Yardeni Research menyimpulkan, "Pelaburan dalam AI tidak lagi bergantung pada kepercayaan membuta tuli—seperti pada peringkat awal—tetapi kini dibina atas prestasi sebenar."