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AI 투자, '묻지마' 시대 끝나…실적 기반 '옥석 가리기' 본격화
금융 리서치 기관 야데니 리서치(Yardeni Research)에 따르면, 인공지능(AI) 분야 하이퍼스케일러 기업 주식에 대한 투자자들의 접근 방식이 더욱 신중해지고 있다. 과거의 '묻지마'식 투자에서 벗어나, 각 기업의 자본 지출 계획과 실제 매출 전망을 면밀히 분석하는 단계로 접어들었다.
급증하는 자본 지출과 자금 조달 방식의 변화
아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 오라클 등 4대 하이퍼스케일러의 2026년 자본 지출 계획 합계액은 약 6,000억 달러에 달할 전망이다. 이는 2025 회계연도의 3,090억 달러에서 대폭 증가한 수치다. 전력 공급, 장비 조달, 지방 정부 승인 등의 문제로 일부 설비 증설이 2027년 이후로 지연되고 있지만, 야데니 리서치는 이를 '철회'가 아닌 '지연'으로 분석했다. 실제로 산업 연구 기관인 사이트라인 클라이밋(Sightline Climate)이 추적한 777개의 대규모 데이터센터 프로젝트 중 취소된 사례는 9개에 불과했다.
이러한 대규모 투자는 자금 조달 방식의 변화를 이끌고 있다. 과거에는 주로 자체 현금 흐름으로 자본 지출을 감당했지만, 이제는 지출 규모가 잉여현금흐름(FCF)을 초과하면서 외부 자금 조달 비중이 커지고 있다. 골드만삭스 추정치에 따르면, 하이퍼스케일러의 자본 지출 중 외부 자금(주로 부채) 비중은 2025년 26%에서 올해 33%로, 2027년에는 약 35%까지 상승할 것으로 예상된다.
- 알파벳: 2026년 2분기에 사상 처음으로 분기 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했다.
- 아마존: 최근 12개월간 잉여현금흐름이 76억 달러 순유출로 전환됐다.
2.3조 달러 수주 잔고 속 숨겨진 리스크
막대한 지출을 뒷받침하는 것은 견고한 계약 기반이다. 4대 기업의 2026 회계연도 잔여이행의무(RPO, 계약되었으나 아직 매출로 인식되지 않은 금액) 합계는 2조 3,000억 달러를 초과한다. 마이크로소프트가 6,780억 달러로 가장 많고, 오라클이 6,380억 달러로 그 뒤를 잇는다.
Ad하지만 특정 고객에 대한 높은 의존도는 잠재적 리스크로 지적된다. 특히 OpenAI와 앤트로픽(Anthropic)이 체결한 대규모 컴퓨팅 파워 계약 이행 능력에 대한 우려가 존재한다. 스탠더드앤드푸어스(S&P)는 지난 7월, OpenAI에 대한 익스포저가 부채 상환 능력에 중요한 위험 요소가 되었다는 이유로 오라클의 신용등급을 BBB-로 하향 조정한 바 있다.
차별화되는 주가, 실적으로 증명해야
투자자들은 더 이상 AI 관련주를 하나의 그룹으로 보지 않고, 각 기업의 AI 지출 계획, 수주 잔고, 실제 클라우드 매출 성과를 종합적으로 평가하며 '옥석 가리기'에 나섰다. 이는 개별 기업의 주가 흐름에서도 명확히 드러난다.
- 오라클: 잉여현금흐름 적자와 OpenAI에 대한 과도한 의존 우려로 연초 대비 주가가 28% 하락했다.
- 마이크로소프트: 한때 19% 하락했으나, 견고한 클라우드 실적 발표 후 반등에 성공했다.
- 알파벳 및 아마존: 각각 클라우드 부문 호실적에 힘입어 연초 대비 약 20%와 18% 상승했다.
야데니 리서치는 "AI 관련 투자는 더 이상 초기의 열풍처럼 맹목적인 믿음에 의존하는 것이 아니라, 실제 성과에 기반을 두고 있다"고 결론지었다.