มุมมองลงทุนหุ้น AI เปลี่ยน: ยุคเก็งกำไรสิ้นสุด นักลงทุนจับตาผลประกอบการจริง

นักลงทุนกำลังปรับเปลี่ยนมุมมองต่อหุ้นกลุ่มปัญญาประดิษฐ์ (AI) โดยเฉพาะผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscaler) โดยหันมาพิจารณาปัจจัยพื้นฐานอย่างเข้มข้นยิ่งขึ้น แทนที่จะลงทุนตามกระแสเหมือนในอดีต จากการวิเคราะห์ของสถาบันวิจัย Yardeni Research ชี้ว่ายุคของการเก็งกำไรจากกระแส AI กำลังสิ้นสุดลง และผลประกอบการที่แท้จริงคือสิ่งที่นักลงทุนให้ความสำคัญ

การลงทุนมหาศาลและคำสั่งซื้อในมือ

กลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ 4 แห่ง ได้แก่ Amazon, Alphabet, Microsoft และ Oracle มีแผนการใช้จ่ายด้านทุน (Capital Expenditure) รวมกันประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากระดับ 3.09 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2025 แม้จะมีความล่าช้าในการก่อสร้างจากปัญหาด้านพลังงาน การจัดหาอุปกรณ์ และการอนุมัติในท้องถิ่น ทำให้แผนงานบางส่วนถูกเลื่อนไปเป็นปี 2027 และปีต่อๆ ไป แต่ Yardeni มองว่าเป็นเพียง "การเลื่อน ไม่ใช่การยกเลิก"

การลงทุนขนาดใหญ่นี้ได้รับการสนับสนุนจากฐานรายได้ตามสัญญาที่แข็งแกร่ง โดยบริษัททั้งสี่มีภาระผูกพันคงเหลือตามสัญญา (RPO) ซึ่งเป็นรายได้ที่ลงนามแล้วแต่ยังไม่ส่งมอบ รวมกันกว่า 2.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปีงบประมาณ 2026 นำโดย Microsoft ที่ 6.78 แสนล้านดอลลาร์ และ Oracle ที่ 6.38 แสนล้านดอลลาร์

โครงสร้างทางการเงินและความเสี่ยงที่เปลี่ยนไป

รูปแบบการจัดหาเงินทุนสำหรับการลงทุนได้เปลี่ยนแปลงไป จากเดิมที่พึ่งพากระแสเงินสดภายในเป็นหลัก ขณะนี้บริษัทเหล่านี้เริ่มหันไปพึ่งพาเงินทุนจากภายนอกมากขึ้น เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่สูงเกินกว่ากระแสเงินสดอิสระจะรองรับได้ โดย Alphabet รายงานกระแสเงินสดอิสระติดลบเป็นครั้งแรกในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 ขณะที่ Amazon มีกระแสเงินสดอิสระสุทธิ 12 เดือนที่ผ่านมาติดลบ 7.6 พันล้านดอลลาร์

Ad

รายงานของ Yardeni Research อ้างอิงข้อมูลจาก Goldman Sachs ที่ประเมินว่าสัดส่วนเงินทุนภายนอก (ส่วนใหญ่เป็นหนี้) ในการใช้จ่ายด้านทุนของกลุ่ม Hyperscaler ได้เพิ่มจาก 26% ในปี 2025 เป็น 33% ในปีนี้ และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 35% ภายในปี 2027 นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวของลูกค้า โดยเฉพาะความสามารถของ OpenAI และ Anthropic ในการชำระค่าบริการตามสัญญา ซึ่งเป็นเหตุผลที่ S&P ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle ลงเป็น BBB-

ตลาดแยกแยะผู้ชนะจากผลงานจริง

นักลงทุนไม่ได้มองหุ้นกลุ่ม Hyperscaler เป็นกลุ่มก้อนเดียวกันอีกต่อไป แต่เริ่มประเมินแยกเป็นรายบริษัท โดยพิจารณาจากแผนการลงทุนด้าน AI, คำสั่งซื้อที่รอส่งมอบ และรายได้จากธุรกิจคลาวด์ที่เกิดขึ้นจริง สิ่งนี้สะท้อนผ่านราคาหุ้นที่แตกต่างกัน

• Oracle (ORCL): ราคาหุ้นลดลง 28% ตั้งแต่ต้นปี ท่ามกลางความกังวลเรื่องกระแสเงินสดอิสระที่ติดลบและการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่อย่าง OpenAI มากเกินไป
• Microsoft (MSFT): ราคาหุ้นฟื้นตัวขึ้นหลังจากรายงานผลประกอบการธุรกิจคลาวด์ที่แข็งแกร่ง
• Alphabet (GOOGL) และ Amazon (AMZN): ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นประมาณ 20% และ 18% ตามลำดับตั้งแต่ต้นปี หลังจากผลประกอบการที่น่าพอใจ

Yardeni Research สรุปว่า "การลงทุนในธีม AI ไม่ได้ขึ้นอยู่กับความเชื่ออย่างสุ่มสี่สุ่มห้าอีกต่อไป แต่ตั้งอยู่บนพื้นฐานของผลประกอบการที่แท้จริง"