Story
Pertukaran Saham Google kepada Microsoft oleh Ackman: Prestasi Lemah Jangka Pendek, Tetapi Kukuh Secara Fundamental
Summary
Langkah dana lindung nilai Bill Ackman untuk menukar pegangannya dalam Alphabet kepada Microsoft pada suku pertama 2026 telah menunjukkan prestasi kurang memberangsangkan, namun ia disokong oleh hujah penilaian fundamental yang kukuh.
Tindakan pelabur terkemuka Bill Ackman untuk menjual sebahagian besar kedudukannya dalam Alphabet (GOOGL) dan membeli saham Microsoft (MSFT) pada suku pertama 2026 kini diuji oleh pasaran. Setakat ini, pertukaran tersebut kelihatan kurang tepat dari segi prestasi harga saham, namun tesis pelaburan yang mendasarinya kekal relevan berdasarkan metrik penilaian.
Prestasi Jangka Pendek Tidak Memihak Ackman
Sejak pertukaran portfolio oleh dana lindung nilai Pershing Square pada suku pertama, pasaran telah bergerak ke arah yang bertentangan. Saham Microsoft telah merosot sebanyak 18.7% sejak awal tahun (YTD), manakala saham Alphabet pula mencatatkan kenaikan 9.4% dalam tempoh yang sama.
Kesan daripada langkah ini turut dirasai oleh prestasi Pershing Square sendiri, yang merekodkan penurunan Nilai Aset Bersih (NAV) sekitar 15.9% pada suku pertama 2026. Dalam pada itu, sentimen positif terhadap Alphabet diperkukuh oleh beberapa faktor, termasuk pelaburan baharu bernilai ~$31 bilion oleh Berkshire Hathaway milik Warren Buffett dan peningkatan harga sasaran kepada $445 oleh KeyBanc.
Tesis Asas di Sebalik Pertukaran
Walaupun prestasi harga jangka pendek tidak memberangsangkan, justifikasi Ackman adalah berdasarkan perbezaan penilaian yang ketara antara kedua-dua gergasi teknologi ini. Microsoft didagangkan pada gandaan EV/EBITDA sebanyak 15.9x, jauh lebih rendah berbanding Alphabet pada 25.4x, walaupun kedua-dua syarikat mempunyai kadar pertumbuhan hasil yang setanding sekitar 18%.
Dari segi fundamental, Microsoft menunjukkan kelebihan dalam beberapa metrik utama:
Ad- Margin Bersih: 39.3% berbanding 37.9% untuk Alphabet.
- Hasil Aliran Tunai Bebas (FCF Yield): 2.5% berbanding 1.5% untuk Alphabet.
Menurut Deutsche Bank, Microsoft kini didagangkan pada kira-kira 20x pendapatan hadapan (NTM), satu diskaun yang jarang berlaku berbanding purata lima tahunnya iaitu 29x. Tambahan pula, Microsoft sedang mengurangkan risiko rantaian bekalannya dalam kecerdasan buatan (AI) dengan membangunkan model MAI sendiri untuk aplikasi seperti Excel dan Outlook, sekali gus mengurangkan kebergantungan kepada OpenAI dan Anthropic.
Halangan dan Tumpuan Masa Hadapan
Kedua-dua syarikat berdepan cabaran tersendiri. Alphabet menghadapi isu kelewatan pelancaran Gemini 3.5 Pro dan tekanan kawal selia di Eropah. Sementara itu, Microsoft berisiko dengan perbelanjaan modal (CapEx) yang tinggi dan tumpuan kepada tunggakan pesanan OpenAI.
Ujian sebenar bagi tesis Ackman akan tiba pada 29 Julai apabila Microsoft melaporkan pendapatannya. Tumpuan utama pelabur adalah pada pertumbuhan segmen Azure AI. Jika pertumbuhan Azure kembali memecut melepasi paras ~21%, kesabaran Ackman mungkin akan membuahkan hasil. Model nilai saksama meramalkan potensi kenaikan sebanyak 21.8% untuk MSFT, manakala GOOGL diunjurkan telah terlebih nilai sebanyak 12.7%.