Atoss Software의 기업 가치 프리미엄이 약화되면서 UBS는 중립 등급을 부여했습니다.

UBS는 독일 인력 관리 소프트웨어 제공업체인 아토스 소프트웨어(AOFG)에 대해 "중립" 등급으로 분석을 시작하며, 과거 높은 수준이었던 주가 프리미엄이 완화되어 투자자들에게 보다 균형 잡힌 위험-수익 프로필을 제공한다고 분석했습니다. UBS는 9월 18일 종가 92.90유로였던 아토스 주식에 대해 100유로의 목표 주가를 제시했습니다.

밸류에이션 우려가 중립 등급을 제시한 주요 요인

UBS 보고서에 따르면, 이번 중립 등급 제시의 주된 이유는 회사의 현재 밸류에이션 수준입니다. 애널리스트들은 아토스의 2027년 예상 기업가치 대비 잉여현금흐름(EV/FCF) 배율이 21배로, 동종 업계 평균 범위인 16~21배의 상단에 해당한다고 지적했습니다.

더욱 중요한 점은 아토스의 향후 1년간 동종 업계 대비 밸류에이션 프리미엄이 9%로 줄어들었다는 것입니다. 이는 지난 5년간 평균 프리미엄인 57%에서 크게 감소한 수치로, 가치 평가만으로 주가가 재평가될 여지가 제한적임을 시사합니다.

성장 전망 및 회사 목표

UBS는 견조한 독일 소프트웨어 시장, 클라우드 마이그레이션, 그리고 확대되는 잠재 시장에 힘입어 Atoss 그룹 매출이 2025년부터 2030년까지 연평균 13% 성장할 것으로 전망합니다. 현재 독일은 회사 매출의 약 85%를 차지하고 있습니다.

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그러나 UBS의 2030년 매출 전망치는 3억 5,100만 유로로, Atoss가 제시한 목표치인 4억 유로보다 12% 낮습니다. UBS는 경영진이 이러한 격차를 해소하기 위해 추가적인 인수합병이 필요할 것이라고 언급했다고 지적했습니다. UBS의 2026년 매출 전망치인 2억 1,200만 유로 또한 시장 컨센서스보다 약간 낮으며, 회사 가이던스의 하단에 근접합니다.

리더십 전환 및 완화 요인

UBS는 기업 가치 평가 외에도 창립자인 안드레아스 오베레더 CEO가 2027년 1월 최고운영책임자(COO)인 프리팀 쿠마르 크리슈나무르티로 CEO 자리를 교체할 예정이라는 점을 주의가 필요한 요인으로 지적했습니다. 보고서는 아토스가 신임 CEO 체제 하에서 AI 기반 소프트웨어로 전략을 전환하는 과정에서 승계 과정을 면밀히 모니터링해야 한다고 언급했습니다.

이러한 우려에도 불구하고 UBS는 단기적인 하락 요인이 명확하지 않다는 이유로 '매도' 등급을 부여하지 않았습니다. 또한 UBS는 아토스가 생산직 산업에 기반을 두고 있고 복잡한 유럽 노동 규정을 준수하고 있기 때문에 향후 3~5년간 AI로 인한 시장 변동으로부터 비교적 안전할 것으로 전망했습니다.