ベーレンベルク、GBGの投資判断を格下げ 米国での顧客離反で成長見通しに懸念

ドイツの投資銀行ベーレンベルクは、本人確認サービス大手のGBグループ（GBG）について、米国事業における顧客離反が成長見通しを圧迫しているとして、投資判断を「バイ」から「ホールド」に引き下げ、目標株価を260ペンスから190ペンスに下方修正した。

GBG、業績見通しを下方修正

GBGは8月14日、臨時の業績報告を発表し、2027年度の業績見通しを下方修正した。同社は、米国における一部大口顧客の取引量が想定以上に減少したことを理由に、2027年度の売上高成長率見通しを従来の中盤1桁台から1～3%に引き下げた。

また、調整後営業利益率の見通しも、従来の21～22%の範囲から約21%に修正された。この発表は、6月3日に中盤1桁台の成長見通しを示し、7月21日には第1四半期の業績が予想通りだったと報告した直後に行われた。同社はまた、米州担当の最高収益責任者であるトム・シュッツ氏が退社したことも明らかにしている。

ベーレンベルクの分析と懸念

ベーレンベルクのアナリストは、今回の突然の業績修正について「米国アイデンティティ市場における競争の激しさと、GBGのビジネスモデルにおける可視性の欠如を浮き彫りにした」と指摘。GBGの2026年度の収益のうち、期間契約に基づくサブスクリプションが占める割合は42%に過ぎない点を懸念材料として挙げている。

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この分析に基づき、ベーレンベルクはGBGの業績予想を修正した。

• 売上高予想: 2027年度、2028年度、2029年度について、それぞれ3%、5%、7%引き下げ。
• 調整後営業利益予想: 同期間について、それぞれ7%、6%、10%引き下げ。

米国市場での競争激化

ベーレンベルクは、GBGの米州アイデンティティ事業における競争の激しさを特に問題視している。競合である米国のSocure社は、2026年第2四半期時点で年間経常収益（ARR）が前年同期比63%増の3億6400万ドルに達し、顧客維持率も極めて高いと報告されている。

非公開企業であるSocure社は高い利益率を確保する必要がないため、規模拡大を優先し、価格競争を仕掛けてくる可能性があるとベーレンベルクは分析。GBGの粗利益率が2018年度の77.4%から2026年度には69.5%に低下していることも、この圧力の表れとみられる。アナリストは、GBGが短期的に「大幅な成長加速と大幅な利益率拡大の両方を達成するのは困難」であり、現在の株価水準は割安に見えるものの、さらなる業績下方修正のリスクは大きいと結論付けている。