Krisis Ganda di Selat Hormuz dan Bab el-Mandeb Dorong Margin Kilang Minyak ke Level Rekor

Ketegangan geopolitik yang meningkat di Timur Tengah telah memicu reli luar biasa pada saham-saham kilang minyak global, didorong oleh melonjaknya margin keuntungan ke level ekstrem. Krisis ini telah mengalihkan fokus pasar energi dari pasokan minyak mentah menjadi kelangkaan kapasitas penyulingan dan produk minyak jadi seperti bensin dan solar.

Krisis 'Leher Botol Ganda' Pangkas Pasokan Global

Pasar saat ini menghadapi krisis pasokan yang diperburuk oleh dua titik sumbatan (choke point) maritim utama. Pertama, ketegangan antara AS dan Iran telah secara efektif menghambat lalu lintas di Selat Hormuz, yang menurut data sebelum konflik menangani sekitar seperlima dari transportasi minyak dan LNG global. Data dari Kpler menunjukkan penurunan drastis lalu lintas kapal komersial, dari lebih dari 130 kapal per hari sebelum eskalasi menjadi hanya segelintir kapal, bahkan nol pada beberapa hari.

Kedua, blokade laut oleh kelompok Houthi di Yaman telah mengganggu pelayaran di Selat Bab el-Mandeb di Laut Merah. Hal ini mengancam rute alternatif yang sebelumnya digunakan untuk menghindari Selat Hormuz. Situasi ini, ditambah dengan penurunan produksi produk olahan dari Rusia akibat konflik dengan Ukraina, telah secara signifikan mengurangi pasokan bensin, solar, dan bahan bakar jet di pasar global.

Crack Spread dan Saham Kilang Melonjak Tajam

Indikator utama profitabilitas kilang minyak adalah *crack spread*, yaitu selisih antara harga minyak mentah (biaya input) dan harga produk olahan (pendapatan). Semakin lebar selisihnya, semakin besar keuntungan kilang. Indeks acuan WTI 3-2-1 *crack spread* telah melonjak mendekati $59 per barel, hampir tiga kali lipat dari levelnya pada bulan Januari dan jauh di atas rata-rata historis sekitar $19 per barel antara 2010 dan 2021.

Ad

Lonjakan margin ini secara langsung menguntungkan kilang-kilang minyak AS, yang memiliki akses ke pasokan minyak mentah Amerika Utara yang stabil dan kemampuan untuk mengekspor produk jadi ke pasar global yang sedang mengalami kelangkaan. Akibatnya, saham-saham kilang minyak utama telah membukukan kenaikan fantastis sepanjang tahun ini:

• Marathon Petroleum (MPC) dan Valero Energy (VLO) telah melonjak lebih dari 80%.
• Phillips 66 (PSX) naik sekitar 66%.
• Indeks sub-sektor S&P 500 untuk kilang dan pemasaran minyak & gas telah meroket 104%.

Analisis Pasar: Puncak Siklus dan Risiko Pembalikan

Meskipun keuntungan saat ini sangat tinggi, para analis memperingatkan bahwa situasi ini sangat bergantung pada premi risiko geopolitik yang dapat berbalik dengan cepat. Menurut Carter Worth dari WorthCharting, reli pada indeks kilang minyak telah mencapai level yang secara historis diikuti oleh kinerja negatif. Indeks tersebut kini berada 41% di atas rata-rata pergerakan 150 hari, sebuah kondisi yang dalam lima kejadian sebelumnya selalu menghasilkan imbal hasil negatif dalam enam bulan berikutnya.

Investor perlu waspada terhadap jebakan valuasi. Laba yang mencapai rekor membuat rasio harga terhadap laba (P/E) terlihat rendah dan menarik, tetapi ini adalah karakteristik umum dari puncak siklus di industri komoditas. Jika tercapai gencatan senjata yang kredibel di Timur Tengah, *crack spread* diperkirakan akan turun drastis, yang akan segera diikuti oleh koreksi tajam pada harga saham kilang minyak. Pasar berjangka pun telah mengindikasikan hal ini, dengan harga kontrak untuk tahun-tahun mendatang yang jauh lebih rendah.