Lợi nhuận Micron: Sự thay đổi cấu trúc nhờ HBM hay chỉ là đỉnh chu kỳ mới?

Quỹ đạo lợi nhuận của Micron Technology (MU) đã chứng kiến một sự phục hồi ngoạn mục, từ mức lỗ -5,34 USD trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong năm tài chính 2023 lên mức dự kiến 73,23 USD vào năm 2026. Câu hỏi quan trọng đối với các nhà đầu tư không phải là lợi nhuận có đang tăng vọt hay không, mà là liệu sự thay đổi cấu trúc do nhu cầu HBM có phá vỡ được mô hình "tăng trưởng nóng-suy thoái" vốn có của Micron hay không.

Cú lội ngược dòng nhờ AI và HBM

Động lực tăng trưởng chính của Micron đến từ bộ nhớ băng thông cao (HBM), một thành phần quan trọng cho các bộ xử lý AI của NVIDIA. Đà tăng trưởng này được củng cố bởi các số liệu kinh doanh ấn tượng và sự lạc quan từ giới phân tích.

• Kết quả kinh doanh vượt dự báo: Micron đã có 6 quý liên tiếp vượt kỳ vọng của thị trường. Đáng chú ý, doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 đạt 41,46 tỷ USD, cao hơn 5,77 tỷ USD so với ước tính.
• Hợp đồng dài hạn: Công ty đã ký 16 thỏa thuận cung ứng dài hạn với tổng giá trị hợp đồng tối thiểu trên 100 tỷ USD, với các điều khoản giá sàn giúp đảm bảo biên lợi nhuận gộp trên 61%.
• Vị thế chiến lược: Micron là nhà sản xuất HBM duy nhất có trụ sở tại Hoa Kỳ, một nhà cung cấp thiết yếu cho NVIDIA cùng với SK Hynix và Samsung.
• Triển vọng lạc quan: KeyBanc đã nâng giá mục tiêu cho cổ phiếu MU lên 1.750 USD, trong khi Bank of America đưa ra mức 1.550 USD, với lý do các điều kiện ngành sẽ còn thắt chặt ít nhất cho đến năm 2028.

Rủi ro chu kỳ và những hoài nghi

Lịch sử biến động của Micron là lời cảnh báo lớn nhất. Biên lợi nhuận gộp của công ty đã sụp đổ từ 45,2% (năm 2022) xuống chỉ còn 2,7% (năm 2023), cho thấy tính chu kỳ khắc nghiệt của ngành. Thị trường vẫn còn nhiều lo ngại về tính bền vững của đà tăng trưởng hiện tại.

Ad

• Lịch sử biến động: Quá khứ cho thấy Micron rất nhạy cảm với các chu kỳ của ngành bán dẫn, và các nhà đầu tư lo ngại đỉnh lợi nhuận hiện tại có thể không kéo dài.
• Cạnh tranh gia tăng: Việc SK Hynix (hiện chiếm ~60% thị phần HBM toàn cầu) niêm yết trên sàn Nasdaq có thể thu hút dòng vốn đầu tư ra khỏi Micron.
• Dòng tiền tự do mỏng: Mặc dù doanh thu bùng nổ, dòng tiền tự do trong năm tài chính 2025 chỉ đạt 1,67 tỷ USD do các khoản chi phí vốn (capex) khổng lồ để mở rộng sản xuất.
• Các yếu tố vĩ mô: Một số nhà phân tích, theo HSBC, lo ngại việc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể giảm tốc độ đầu tư vào máy chủ, gây ảnh hưởng đến nhu cầu chip nhớ.

Đánh giá triển vọng

Nhìn chung, các phân tích nghiêng về khả năng sức mạnh lợi nhuận của Micron lần này bền vững hơn so với các chu kỳ trước. Các hợp đồng HBM dài hạn và nhu cầu xây dựng hạ tầng AI đã tạo ra một "sàn" lợi nhuận mà trước đây không tồn tại. Tuy nhiên, lịch sử đã dạy cho thị trường những bài học đắt giá về việc nhầm lẫn đỉnh chu kỳ với một bình nguyên tăng trưởng mới.

Mức P/E dự phóng 13,1x dựa trên EPS dự kiến hơn 73 USD cho thấy thị trường vẫn còn hoài nghi đáng kể. Đây có thể là một cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn, nhưng cũng đồng thời là một lời cảnh báo về những rủi ro tiềm ẩn.