Micron: การเติบโตของกำไรยั่งยืนจาก HBM หรือเป็นเพียงจุดสูงสุดของวัฏจักรรอบใหม่?

Micron Technology (MU) กำลังเผชิญกับการฟื้นตัวของผลประกอบการอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยคาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) จะพุ่งสูงขึ้นอย่างมหาศาลจากจุดต่ำสุดในปี 2023 คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนไม่ใช่ว่ากำไรกำลังเติบโตหรือไม่ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากความต้องการชิปหน่วยความจำแบนด์วิธสูง (HBM) จะสามารถทำลายวัฏจักรขาขึ้น-ขาลงที่เคยเป็นมาในอดีตของบริษัทได้อย่างถาวรหรือไม่

การเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยโครงสร้างตลาด AI

ปัจจัยหลักที่สนับสนุนมุมมองเชิงบวกคือการเปลี่ยนผ่านของ Micron จากผู้ผลิตหน่วยความจำ DRAM/NAND ทั่วไป ไปสู่ซัพพลายเออร์โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มีความสำคัญอย่างยิ่ง การเติบโตนี้ไม่ได้เป็นเพียงการฟื้นตัวตามวัฏจักร แต่เกิดจากความต้องการที่แข็งแกร่งและมีโครงสร้างที่ชัดเจน

ข้อมูลจาก Investing.com ระบุว่าบริษัทได้ทำข้อตกลงจัดหาระยะยาว 16 ฉบับ คิดเป็นมูลค่ารายได้ตามสัญญากว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมกำหนดราคาขั้นต่ำที่ช่วยรักษาอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ไว้สูงกว่า 61% ซึ่งสูงกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนๆ อย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ ประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ยังถูกปรับเพิ่มขึ้นถึง +794% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนถึงความเชื่อมั่นของนักวิเคราะห์ต่อแนวโน้มของบริษัท

ความเสี่ยงเชิงวัฏจักรและมุมมองของฝ่ายหมี

อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ยังคงเป็นปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญที่สุดของ Micron โดยอัตรากำไรขั้นต้นเคยผันผวนอย่างรุนแรงจาก 45.2% ในปีงบประมาณ 2022 เหลือเพียง 2.7% ในปี 2023 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความเปราะบางต่อภาวะตลาดในอดีต

Ad

นักลงทุนชื่อดังอย่าง Michael Burry ได้เปิดเผยสถานะขาย (short position) ในหุ้น MU ซึ่งเป็นสัญญาณว่ามีผู้เล่นรายใหญ่ในตลาดที่คาดการณ์ว่าราคาจะปรับตัวกลับสู่ค่าเฉลี่ยในอดีต นอกจากนี้ยังมีปัจจัยอื่นๆ ที่น่ากังวล:

• การแข่งขันที่เพิ่มขึ้น: การเตรียมเสนอขายหุ้น IPO ในตลาด Nasdaq ของ SK Hynix ซึ่งมีส่วนแบ่งตลาด HBM ทั่วโลกราว 60% อาจดึงดูดเงินทุนจากนักลงทุนที่ต้องการลงทุนใน HBM โดยตรง
• กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ที่จำกัด: แม้รายได้จะเติบโตมหาศาล แต่การลงทุนในสินทรัพย์ถาวร (Capex) จำนวนมาก ซึ่งรวมถึงคำมั่นสัญญาลงทุนในสหรัฐฯ กว่า 2.5 แสนล้านดอลลาร์ ทำให้กระแสเงินสดอิสระยังคงเบาบาง

บทวิเคราะห์และมุมมองตลาด

แม้ว่าฉันทามติของตลาดจะเอนเอียงไปในทิศทางที่ว่าศักยภาพในการทำกำไรของ Micron มีความยั่งยืนมากกว่าในอดีต แต่ความเสี่ยงยังคงมีอยู่ สัญญาจัดหา HBM ระยะยาวและอุปทานที่คาดว่าจะตึงตัวไปจนถึงปี 2028 ได้สร้างฐานกำไรที่มั่นคงขึ้นอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน

กระนั้นก็ตาม ตลาดยังคงตั้งคำถามถึงความยั่งยืนนี้ สะท้อนผ่านอัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า (Forward P/E) ที่ 13.1 เท่า ซึ่งถือว่าค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ สิ่งนี้จึงเป็นได้ทั้งโอกาสสำหรับนักลงทุนที่เชื่อมั่นในการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง หรือเป็นสัญญาณเตือนสำหรับผู้ที่กังวลต่อประวัติศาสตร์ของวัฏจักรขาขึ้น-ขาลงที่อาจซ้ำรอย