Pendapatan Micron: Anjakan Struktural HBM atau Sekadar Puncak Kitaran?

Trajektori pendapatan Micron Technology (MU) yang pulih dengan mendadak telah menimbulkan persoalan kritikal bagi para pelabur: adakah anjakan struktur yang didorong oleh permintaan Memori Lebar Jalur Tinggi (HBM) untuk kecerdasan buatan (AI) telah berjaya mematahkan corak ledakan-kemelesetan syarikat yang terkenal, atau ini hanyalah satu lagi puncak kitaran yang tinggi.

Lonjakan Pendapatan Didorong AI

Micron telah menunjukkan pemulihan yang luar biasa, beralih daripada kerugian perolehan sesaham (EPS) sebanyak -$5.34 pada tahun fiskal 2023 kepada unjuran EPS sebanyak $73.23 untuk tahun fiskal 2026. Syarikat itu juga telah mengatasi jangkaan pendapatan selama enam suku berturut-turut.

Bagi suku ketiga tahun fiskal 2026, Micron melaporkan hasil sebanyak $41.46 bilion, jauh mengatasi anggaran penganalisis sebanyak $35.69 bilion. Namun begitu, penilaian syarikat menunjukkan keraguan pasaran, dengan nisbah Harga-kepada-Pendapatan (P/E) hadapan pada 13.1x, angka yang agak rendah jika dibandingkan dengan Pulangan atas Ekuiti (ROE) sebanyak 66.6%. Ini membayangkan pasaran menjangkakan potensi pembalikan kitaran.

Hujah 'Bull': Anjakan Struktural HBM

Pihak yang optimis berhujah bahawa Micron telah berubah daripada pengeluar komoditi DRAM/NAND kepada pembekal infrastruktur AI yang kritikal. Asas kepada hujah ini adalah permintaan kukuh untuk HBM, yang penting untuk pemproses AI seperti yang dikeluarkan oleh NVIDIA.

Faktor-faktor utama yang menyokong pandangan ini termasuk:

• 16 perjanjian bekalan berbilang tahun yang mewakili lebih $100 bilion hasil minimum yang terjamin.
• Perjanjian ini menetapkan harga lantai yang mengunci margin kasar di atas 61%, paras yang lebih tinggi berbanding puncak kitaran sebelumnya.
• Unjuran Mizuho menunjukkan potensi kenaikan harga kontrak NAND sehingga +400% dan DRAM sehingga +393% tahun-ke-tahun.
• Micron adalah satu-satunya pengeluar HBM yang berpangkalan di A.S., membekalkan terus kepada NVIDIA.

Ad

Hujah 'Bear': Risiko Sejarah Berulang

Walau bagaimanapun, sejarah prestasi Micron yang tidak menentu menjadi kebimbangan utama. Margin kasar syarikat pernah merudum daripada 45.2% pada tahun fiskal 2022 kepada hanya 2.7% pada tahun fiskal 2023, menunjukkan betapa terdedahnya ia kepada kelemahan kitaran.

Keraguan ini disokong oleh beberapa faktor:

• Pelabur terkenal, Michael Burry, dilaporkan memegang kedudukan jualan singkat (short position) terhadap saham Micron, menandakan pertaruhan terhadap penurunan harga.
• Persaingan semakin sengit dengan tawaran awam permulaan (IPO) pesaing utama, SK Hynix, di Nasdaq yang boleh mengalihkan modal pelabur.
• Aliran tunai bebas (FCF) syarikat masih kecil berbanding lonjakan hasil, disebabkan perbelanjaan modal (capex) yang besar, termasuk komitmen lebih $250 bilion di A.S. sehingga 2035.

Tinjauan Pasaran

Konsensus semasa cenderung untuk mempercayai bahawa kuasa pendapatan Micron kini lebih mampan berbanding kitaran-kitaran lepas, terutamanya disebabkan oleh struktur kontrak jangka panjang dan permintaan berterusan untuk infrastruktur AI. Walau bagaimanapun, penilaian P/E hadapan yang rendah jelas menunjukkan bahawa pasaran masih ragu-ragu dan meletakkan harga berdasarkan risiko sejarah kemelesetan. Pelabur kini perlu menilai sama ada ini merupakan satu peluang beli atau satu amaran tentang puncak yang akan datang.