SK하이닉스 ADR, 韓 본주 대비 29% 고가 거래... AI 과열 경고등

이달 초 뉴욕 증시에 상장된 SK하이닉스의 미국주식예탁증서(ADR)가 서울 증시에 상장된 본주 대비 상당한 프리미엄에 거래되며 인공지능(AI) 및 메모리 반도체 주식에 대한 투기적 수요를 시사하는 또 다른 신호가 되고 있다. 월스트리트저널(WSJ)에 따르면, 지난 금요일 종가 기준 SK하이닉스 ADR은 환율 조정 후 한국 본주보다 약 29% 높은 가격에 거래됐다.

이례적인 가격 괴리의 원인

SK하이닉스의 ADR은 상장 이후 본주 대비 16%에서 51%에 이르는 프리미엄을 기록했다. 일반적으로 이러한 가격 괴리는 더 저렴한 주식을 매수하고 비싼 증권을 매도하는 차익거래를 통해 해소되지만, SK하이닉스의 경우 이 과정이 어렵다.

SK하이닉스 ADR은 한국 본주로 전환할 수 있지만, 규제 제한으로 인해 회사의 승인 없이는 그 반대(본주를 ADR로 전환)가 어렵기 때문이다. 이는 서울에서 주식을 매수하고 뉴욕에서 ADR을 공매도하는 전략을 구사하는 헤지펀드에게 프리미엄이 더 확대될 경우 손실 위험을 안겨준다. 이처럼 저위험 전환 메커니즘이 부재함에 따라 가치 격차가 지속되고 있다.

AI 열풍이 부풀린 프리미엄

물론 일부 프리미엄은 정당화될 수 있다. 미국의 낮은 거래 및 보관 비용, 한국의 증권거래세 부재, 달러화 표시 증권이라는 점 등이 그 요인이다. 그러나 이러한 이점들은 통상적으로 수 퍼센트 포인트의 프리미엄을 뒷받침할 뿐이다.

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대표적인 비교 사례는 TSMC다. TSMC의 ADR은 2010년부터 2020년까지 평균 3.2%의 프리미엄을 기록했으나, 2022년 챗GPT 출시 이후 AI 관련 반도체에 대한 미국 투자자들의 수요가 급증하면서 평균 프리미엄이 약 15%까지 상승했다. SK하이닉스의 현재 프리미엄은 이를 훨씬 상회하는 수준이다.

투자자 유의점과 전망

현재의 높은 프리미엄은 향후 조정될 가능성이 있다. 프리미엄 축소는 다음과 같은 경우에 발생할 수 있다.

• 한국 본주 가격의 상승
• 미국 ADR에 대한 투자 수요 약화
• SK하이닉스의 추가 ADR 발행

만약 뉴욕에 상장된 ADR 가격 하락을 통해 프리미엄이 해소될 경우, ADR 보유자들은 더 큰 하방 위험에 직면하게 된다. 따라서 이례적으로 높은 프리미엄은 AI 관련주에 대한 시장의 과열 가능성을 경고하는 신호로 해석될 수 있어 투자자들의 주의가 요구된다.