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フィッチ、トラベル・アンド・レジャーの見通しを「ポジティブ」に引き上げ レバレッジ改善を評価
格付け会社フィッチ・レーティングスは、タイムシェア事業大手トラベル・アンド・レジャー（NYSE: TNL）の格付けアウトルックを「安定的」から「ポジティブ」に引き上げた。同社の長期発行体デフォルト格付け（IDR）は「BB-」で据え置かれた。
レバレッジ改善への期待
アウトルックの引き上げは、主に財務レバレッジの改善見通しを反映したものだ。フィッチは、安定したツアーフロー、顧客一人当たり取引額（VPG）の増加、買収によるシナジー効果などを背景としたEBITDAの成長により、同社のEBITDAレバレッジが3.5倍を下回る水準で推移すると予想している。
フィッチの予測によると、EBITDAレバレッジは2025年の3.6倍から2026年には一時的に3.7倍に上昇するものの、その後は低下傾向をたどり、2028年までには約3.4倍になると見込まれている。なお、シニア担保付きリボルビング・クレジット・ファシリティ、タームローン、シニア担保付き社債の格付けは「BB+」、回収格付けは「RR2」でそれぞれ確認された。
安定的な事業モデルと買収効果
Adトラベル・アンド・レジャーは、タイムシェア業界におけるトップ3の地位を確立しており、安定した事業基盤を持つ。2026年7月のYes& VacationsおよびSpinnaker Resortsの買収により、オーナー数は約10万人、リゾート施設は23カ所増加し、事業プロフィールが強化されたとフィッチは評価している。これにより、同社のオーナー基盤は格付け対象の同業他社で最大となる約90万人に達した。
同社の収益構造も強みの一つだ。2025年の収益の約75%は、バケーション・オーナーシップ権のアップグレード販売、施設管理手数料、消費者金融、交換取引、サブスクリプション収入といった、予測可能で継続的な収益源で構成されている。この安定した収益モデルが、継続的なフリーキャッシュフローの創出を支えている。
リスク要因と今後の前提
一方で、格付けは裁量的な旅行支出へのエクスポージャーや、成熟し景気循環的な性質を持つ米国内のタイムシェア市場によって制約されている。フィッチは、同社の総収益が2026年から2029年にかけて年率で1桁台前半から半ばの成長を遂げ、EBITDAマージンは2028年まで約25%から26%で推移するとの前提を置いている。