อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูง กดดันตลาดหุ้นแค่ไหน? นักวิเคราะห์ชี้ 'ความเร็วและสาเหตุ' คือปัจจัยสำคัญ

การเทขายพันธบัตรทั่วโลกกำลังผลักดันให้อัตราผลตอบแทน (Bond Yield) ปรับตัวสูงขึ้น ทำให้นักลงทุนกลับมาประเมินอีกครั้งว่าตลาดจะสามารถรับมือกับภาวะเงินเฟ้อ, อัตราดอกเบี้ย และหนี้ภาครัฐที่สูงขึ้นได้มากน้อยเพียงใดโดยไม่กระทบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ล่าสุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ได้พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 ที่ประมาณ 4.81% หลังจากรายงานตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคมออกมาแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้

ทำไมอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจึงสำคัญต่อตลาดหุ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเป็นปัจจัยสำคัญต่อตลาดหุ้น เนื่องจากเป็นตัวกำหนดผลตอบแทนที่นักลงทุนคาดหวังจากสินทรัพย์เสี่ยง เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรซึ่งมีความเสี่ยงต่ำปรับตัวสูงขึ้น หุ้นจำเป็นต้องให้ผลตอบแทนที่เป็นไปได้สูงพอที่จะยังคงความน่าสนใจไว้

BCA Research ระบุว่า ผลกระทบต่อตลาดหุ้นมี 2 ช่องทางหลัก:

• การประเมินมูลค่า: อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะถูกนำไปใช้เป็นอัตราคิดลด (Discount Rate) ในการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตของบริษัท ซึ่งจะสร้างแรงกดดันโดยเฉพาะกับหุ้นกลุ่มเติบโตสูง (High-growth stocks) ที่มูลค่าส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับผลกำไรในระยะยาว
• ต้นทุนการกู้ยืม: อัตราผลตอบแทนที่เป็นเกณฑ์อ้างอิงสูงขึ้น ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจและครัวเรือน (เช่น สินเชื่อบ้าน, หุ้นกู้) แพงขึ้น ซึ่งอาจชะลอการใช้จ่ายและการลงทุนในระบบเศรษฐกิจ

ปัจจัยขับเคลื่อน: การเติบโต หรือ เงินเฟ้อ?

Ad

BCA Research ชี้ว่าความสัมพันธ์ระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและตลาดหุ้นนั้นขึ้นอยู่กับว่าอะไรคือปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง หากผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะเศรษฐกิจเติบโตแข็งแกร่ง ตลาดหุ้นก็สามารถปรับตัวขึ้นตามได้ แต่หากผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ซึ่งจะนำไปสู่การใช้นโยบายการเงินที่ตึงตัวขึ้นจากธนาคารกลาง ความสัมพันธ์มักจะกลายเป็นลบ

สิ่งที่สำคัญกว่าระดับของอัตราผลตอบแทน คือ "ความเร็ว" ในการปรับตัวขึ้น การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรงมักเป็นสิ่งที่ตลาดหุ้นรับมือได้ยาก ดังนั้น ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจึงเป็นมาตรวัดความเสี่ยงของตลาดหุ้นได้ดีกว่าระดับของอัตราผลตอบแทนโดยตรง

บททดสอบของตลาดสหรัฐฯ

รายงานการจ้างงานล่าสุดของสหรัฐฯ ที่ระบุว่ามีการจ้างงานเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง ในเดือนสิงหาคม และอัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% ได้เพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 15-16 กันยายนนี้ คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนในขณะนี้คือ เศรษฐกิจสหรัฐฯ แข็งแกร่งพอที่จะรองรับอัตราผลตอบแทนระดับนี้ได้โดยไม่ก่อให้เกิดปัญหาเงินเฟ้อรอบใหม่หรือไม่

สำหรับนักลงทุน ข้อสรุปเชิงปฏิบัติคือการจับตาสามปัจจัยหลัก ได้แก่ ความเร็วของการเปลี่ยนแปลงในอัตราผลตอบแทน, สาเหตุที่อยู่เบื้องหลัง และแนวโน้มประมาณการกำไรของบริษัทจดทะเบียนไปพร้อมกัน การที่ผลตอบแทนค่อยๆ ปรับขึ้นเพราะเศรษฐกิจฟื้นตัวเป็นสิ่งที่จัดการได้ แต่การพุ่งขึ้นอย่างกะทันหันจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อหรือความเชื่อมั่นต่อนโยบายการคลัง คือสัญญาณอันตรายที่ตลาดหุ้นต้องเผชิญ