Saham Hawaiian Electric: Penilaian Murah Diimbangi Risiko Kesusahan Kewangan

Saham Hawaiian Electric Industries (HE) menunjukkan gambaran yang bercanggah bagi para pelabur, di mana penilaian klasik mencadangkan ia terkurang nilai dengan ketara, manakala penunjuk kewangan moden memberi amaran tentang risiko kesusahan yang mendalam. Sehingga 3 September 2026, saham syarikat utiliti ini didagangkan pada $11.09, jauh di bawah nilai intrinsik $14.39 yang dikira menggunakan formula Benjamin Graham, menandakan potensi margin keselamatan sebanyak 31.4%.

Isyarat Penilaian yang Bercanggah

Formula Graham, yang menggemari syarikat dengan nisbah Harga-kepada-Perolehan (P/E) dan Harga-kepada-Buku (P/B) yang rendah, melihat HE sebagai menarik. Syarikat ini mempunyai nisbah P/E sebanyak 8.6x dan P/B sebanyak 1.1x. Walau bagaimanapun, formula ini bersifat melihat ke belakang dan bergantung pada kuasa perolehan yang normal, sesuatu yang belum dicapai semula oleh HE.

Perolehan sesaham (EPS) syarikat menjunam kepada -$11.24 pada TK2024 akibat peruntukan berkaitan kebakaran hutan, sebelum pulih sebahagiannya kepada $0.71 pada TK2025. Oleh itu, nilai Graham $14.39 harus dilihat sebagai paras siling yang berpotensi, bukannya satu jaminan, kerana ia bergantung pada pemulihan perolehan sepenuhnya.

Beban Liabiliti dan Kesihatan Kewangan

Metrik yang paling membimbangkan bagi HE ialah Skor Altman Z-nya, iaitu 0.6. Skor di bawah 1.8 menandakan risiko kemungkiran atau penstrukturan semula yang tinggi, meletakkan HE jauh di dalam zon bahaya. Keadaan ini diburukkan lagi oleh beberapa petunjuk kewangan yang lemah:

Ad

• Liabiliti Kebakaran Hutan: Baki pembayaran penyelesaian sebanyak $1.4 bilion yang masih belum dibiayai memberi tekanan besar ke atas kunci kira-kira.
• Aliran Tunai Negatif: Hasil Aliran Tunai Bebas (FCF) berada pada -29.5%, menunjukkan syarikat sedang membakar tunai dengan agresif.
• Hutang Tinggi: Nisbah Hutang-kepada-Ekuiti mencecah 158.9%, tahap yang sangat tinggi untuk sebuah syarikat utiliti terkawal.
• Dividen Digantung: Tiada pulangan dividen untuk melindungi pelabur daripada ketidaktentuan harga saham.

Pasaran nampaknya telah menilai saham HE dengan mengambil kira nilai perniagaan utiliti terasnya dan menolak sepenuhnya liabiliti kebakaran hutan. Harga semasa mencerminkan sedikit atau tiada premium untuk potensi pemulihan.

Potensi Pemulihan Berdepan Halangan

Di sebalik tekanan kewangan, terdapat beberapa faktor yang menyokong tesis pemulihan. Penarafan kredit syarikat telah dinaikkan oleh S&P dan Moody's pada tahun 2026, dan ia telah menerima kelulusan untuk kenaikan kadar sebanyak $169.8 juta yang akan berkuat kuasa pada 2027 dan 2028. Tambahan pula, sebagai pemegang monopoli utiliti di Hawaii, ia mempunyai pangkalan pelanggan yang terjamin.

Walau bagaimanapun, risiko besar masih wujud. Pemulihan perolehan terbukti lebih perlahan daripada jangkaan pasaran, dan kos pemulihan yang tidak dijangka akibat Taufan Lala baru-baru ini menambah tekanan kewangan. Para pelabur juga berhadapan dengan ketidakpastian kawal selia sehingga keputusan penetapan kadar baharu dibuat pada 18 Disember 2026. Harga semasa pada dasarnya adalah satu pertaruhan ke atas pemulihan kawal selia dan kewangan syarikat, yang bergantung pada kejayaan pembiayaan liabiliti tanpa pencairan ekuiti yang besar dan ketiadaan bencana alam selanjutnya.