วิเคราะห์ 5 ยักษ์ใหญ่ประกันวินาศภัย: เมื่อตลาดเปลี่ยนจากขาขึ้นสู่สมดุล ใครคือผู้ชนะ?

อุตสาหกรรมประกันวินาศภัย (P&C) ในปี 2026 กำลังเผชิญจุดเปลี่ยนครั้งสำคัญ จากภาวะตลาดที่เบี้ยประกันปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง (Hard Market) ตลอด 7 ปีที่ผ่านมา เข้าสู่ภาวะที่ราคาเริ่มอ่อนตัวลง (Soft Market) การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังเป็นบททดสอบสำคัญที่เผยให้เห็นว่าบริษัทใดพึ่งพาการขึ้นเบี้ยประกันเพื่อกลบจุดอ่อนในการดำเนินงาน และบริษัทใดที่มีวินัยในการรับประกันภัยที่แข็งแกร่งอย่างแท้จริง

ภาวะตลาดเปลี่ยนทิศทาง

ภาพรวมของตลาดในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนโดย 3 ปัจจัยหลัก:

• กลุ่มประกันภัยทรัพย์สิน (Property lines) มีแนวโน้มเบี้ยประกันที่อ่อนตัวลง ในขณะที่ความเสียหายจากภัยพิบัติยังคงอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในอดีต ทำให้ความจำเป็นในการปรับราคาใหม่ลดลง
• กลุ่มประกันภัยความรับผิด (Casualty lines) กำลังเผชิญแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อทางสังคม (Social inflation) ซึ่งหมายถึงแนวโน้มที่คณะลูกขุนตัดสินให้จ่ายค่าสินไหมทดแทนในคดีความต่างๆ สูงขึ้น ส่งผลให้ต้นทุนความรับผิดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
• วินัยในการรับประกันภัย (Underwriting alpha) กลายเป็นปัจจัยสร้างความแตกต่างที่สำคัญที่สุด แทนที่จะเป็นการมุ่งเน้นการเติบโตของเบี้ยประกันเพียงอย่างเดียว บริษัทที่สามารถบริหารจัดการความเสี่ยงและควบคุมค่าสินไหมทดแทนได้ดีกว่าจะมีความได้เปรียบ

ส่องผลประกอบการ 5 ผู้นำตลาด

เมื่อเปรียบเทียบบริษัทประกันวินาศภัย 5 แห่ง พบว่าแต่ละแห่งมีเส้นทางการเติบโตและผลกำไรที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน

• Progressive (PGR) มีการเติบโตของรายได้ที่โดดเด่นที่สุดในกลุ่ม โดยเพิ่มขึ้นจาก 4.77 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2021 เป็น 8.76 หมื่นล้านดอลลาร์ ในปี 2025 ซึ่งเป็นการเติบโตเกือบสองเท่าในรอบ 4 ปี
• Chubb (CB) และ Travelers (TRV) แสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่สม่ำเสมอและมั่นคง
• ในทางตรงกันข้าม AIG มีรายได้ลดลงจาก 5.18 หมื่นล้านดอลลาร์ เหลือ 2.66 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลมาจากการขายหน่วยธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักออกไป

ในด้านอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) สะท้อนให้เห็นถึงช่วงเวลาที่ยากลำบากในปี 2022-2023 โดย Allstate (ALL) มี ROE ติดลบ ก่อนจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 42.3% ในปี 2025 เช่นเดียวกับ Progressive ที่ ROE ลดลงเหลือ 4.2% ในปี 2022 ก่อนจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งมาอยู่ที่ 40.4%

สัญญาณจากผลประกอบการล่าสุด

Ad

ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ของ Travelers (TRV) สร้างความประหลาดใจให้กับตลาดอย่างมาก โดยมีกำไรต่อหุ้น (EPS) อยู่ที่ 10.04 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 5.41 ดอลลาร์เกือบสองเท่า ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นอย่างร้อนแรงกว่า 31.8% ตั้งแต่ต้นปี

ขณะที่ Allstate (ALL) รายงานอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Combined Ratio) ที่แข็งแกร่งที่ 86.6% แต่กลับถูก UBS และ HSBC ปรับลดคำแนะนำในเดือนกรกฎาคม โดยให้เหตุผลว่ากำไรในปัจจุบันอาจสูงเกินกว่าระดับที่ยั่งยืนในระยะยาว และอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทน (Loss Ratio) ในกลุ่มประกันรถยนต์และที่อยู่อาศัยอาจกลับสู่ระดับปกติที่สูงขึ้น

มุมมองต่อทิศทางอุตสาหกรรม

มุมมองบวก (Bull Case)

• ผลประโยชน์จากการปรับขึ้นเบี้ยประกันในช่วงก่อนหน้ายังคงทยอยรับรู้ในกรมธรรม์ระยะยาว
• รายได้จากการลงทุนยังคงได้รับอานิสงส์จากภาวะอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูง
• บริษัทชั้นนำอย่าง Chubb และ Travelers กำลังนำเทคโนโลยีมาใช้เพื่อลดอัตราส่วนค่าใช้จ่าย (Expense Ratio) อย่างถาวร

มุมมองลบ (Bear Case)

• วงจรราคาที่อ่อนตัวลงกำลังบีบอัตรากำไรของทั้งอุตสาหกรรม โดยเฉพาะการเติบโตในกลุ่มประกันภัยเพื่อการพาณิชย์ที่ชะลอตัวลง
• ภาวะเงินเฟ้อทางสังคมในกลุ่มประกันภัยความรับผิดเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่ปัจจัยชั่วคราว
• ความเสี่ยงด้านมูลค่าหุ้นสำหรับบริษัทที่ราคาปรับตัวขึ้นมามากแล้ว เช่น Travelers และ Allstate