번스타인 "어도비, 주가 회복 위해선 리더십과 AI 전략 증명해야"

투자은행 번스타인(Bernstein)은 어도비(ADBE)의 주가가 현재의 부진을 딛고 반등하기 위해서는 투자자들에게 구체적인 회복의 증거를 제시해야 한다고 진단했다. 번스타인에 따르면, 현재 주가 밸류에이션은 인공지능(AI)으로 인한 시장 잠식 우려와 성장 둔화 가능성을 상당 부분 반영하고 있으나, 이것만으로는 투자 심리를 회복시키기엔 역부족이다.

어도비가 넘어야 할 세 가지 관문

번스타인은 어도비가 주가 재평가를 위해 통과해야 할 세 가지 핵심 과제를 제시했다. 시장의 신뢰를 회복하기 위해서는 제품 발표를 넘어 실질적인 성과가 필요하다는 지적이다.

• 리더십의 명확성: CEO 교체 이후 새로운 경영진이 신뢰를 구축하는 것이 시급하다. 번스타인은 현재의 리더십 공백이 단기적으로 투자 심리에 부담으로 작용하고 있다고 평가했다.
• 전략적 소통: AI 중심의 소비 기반 모델 시장에서 어떻게 경쟁할 것인지에 대한 명확한 설명이 필요하다. 가시성을 높이지 않는 정보 공개 방식의 변경은 오히려 회의론을 키울 수 있다.
• 실행력 입증: AI가 가격 하락 압력으로 작용하는 것이 아니라 시장을 확장한다는 점을 증명해야 한다. 이를 위해서는 반복 매출(recurring-revenue) 추세를 개선하고 지속 가능한 성장을 이끌어내는 실행력이 뒷받침되어야 한다.

주가 하방 경직성 요인

그럼에도 불구하고 주가의 추가적인 급락 가능성은 제한적이라는 분석도 나온다. 번스타인은 두 가지 요인이 주가 하방을 지지하고 있다고 설명했다.

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첫째는 AI 리스크 등으로 인해 이미 낮아진 주식의 밸류에이션이다. 둘째는 자사주 매입으로, 매출 성장이 둔화되더라도 발행 주식 수를 줄여 주당순이익(EPS)을 끌어올릴 수 있다. 다만 자사주 매입은 재무적 지지선 역할을 할 뿐, 보장된 주가 바닥을 의미하지는 않는다고 선을 그었다.

시장의 평가와 전망

시장은 여전히 어도비에 대해 '결과로 증명하라(show-me)'는 입장을 고수하고 있다. 어도비 주가는 연초 대비 28.07% 하락한 상태로, 투자자들의 의구심이 가시지 않았음을 보여준다.

번스타인은 강세 시나리오로 '리더십 재정비, 신뢰할 수 있는 전략 제시, 안정적인 성장'을 꼽았다. 반면 약세 시나리오는 '자사주 매입으로 하락세를 방어하는 동안 AI가 점진적으로 성장 동력을 잠식하는 경우'다. 번스타인은 강세 시나리오가 현실화되기 시작할 때 비로소 긍정적인 시각을 가질 수 있을 것이라고 덧붙였다.