Viking Holdings (VIK): Cổ phiếu chất lượng cao bị định giá quá đắt?

Cổ phiếu của Viking Holdings (VIK) đang tạo ra một sự phân cực rõ rệt trong giới đầu tư, tùy thuộc vào việc họ tuân theo triết lý của Benjamin Graham hay Warren Buffett. Theo các thước đo giá trị truyền thống, cổ phiếu này đang được định giá quá cao, nhưng nếu xét về chất lượng kinh doanh và lợi thế cạnh tranh, đây lại là một trong những công ty hấp dẫn nhất ngành du thuyền.

Góc nhìn của Benjamin Graham: Một lựa chọn nên bỏ qua

Theo công thức định giá của Benjamin Graham, cha đẻ của trường phái đầu tư giá trị, giá trị nội tại của Viking Holdings chỉ ở mức 29,81 USD/cổ phiếu. Con số này thấp hơn tới 70,6% so với mức giá giao dịch hiện tại là 104,83 USD. Điều này ngụ ý rằng cổ phiếu đang được giao dịch ở mức cao gấp 3,4 lần giá trị thực của nó.

Khi so sánh với các đối thủ trong ngành, VIK không đáp ứng được các tiêu chí khắt khe của Graham:

• Tỷ lệ P/E (TTM): 37,8x, cao hơn nhiều so với mức yêu cầu dưới 15 của Graham. Trong khi đó, Carnival (CCL) và Norwegian Cruise Line (NCLH) đều đạt tiêu chí này.
• Tỷ lệ P/B: 43,6x, vượt xa ngưỡng an toàn là 1,5.
• Tỷ lệ thanh toán hiện hành: 0,8x, thấp hơn mức yêu cầu trên 2,0. Tuy nhiên, đây là đặc điểm chung của ngành do mô hình kinh doanh đặt cọc trước.

Dựa trên các chỉ số này, VIK là cổ phiếu có định giá kém hấp dẫn nhất trong ngành du thuyền Hoa Kỳ theo lăng kính của Graham.

Lập luận của Warren Buffett: Chất lượng xứng đáng với giá cao

Trong khi Graham tập trung vào giá rẻ, Buffett lại ưu tiên các công ty có lợi thế cạnh tranh bền vững. Viking Holdings thể hiện sự vượt trội về mặt hoạt động, điều này lý giải cho mức định giá cao của nó.

• Tỷ suất sinh lời bằng tiền mặt trên vốn đầu tư (CROIC): Đạt 21,4%, cao nhất trong nhóm, cho thấy sức mạnh định giá thực sự.
• Tỷ lệ PEG: Chỉ ở mức 0,20, thấp nhất trong ngành, nghĩa là nhà đầu tư đang trả mức giá thấp nhất cho mỗi đơn vị tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng.
• Điểm Piotroski: Đạt 7 điểm, cho thấy sức khỏe tài chính vững chắc về lợi nhuận, đòn bẩy và hiệu quả.

Ad

Viking có một "con hào kinh tế" vững chắc nhờ định vị thương hiệu ở phân khúc hạng sang trên cả du thuyền viễn dương, du thuyền sông và thám hiểm. Kế hoạch mở rộng đội tàu với 20 tàu sông mới vào năm 2028 và 9 tàu viễn dương vào năm 2031 cũng tạo ra một lộ trình tăng trưởng rõ ràng mà các đối thủ khó có thể sánh kịp.

Rủi ro tiềm ẩn: Sức khỏe bảng cân đối kế toán

Cả Graham và Buffett đều sẽ thận trọng khi xem xét bảng cân đối kế toán của VIK. Chỉ số Altman Z-Score ở mức 2,4, nằm trong "vùng xám" – không gặp khó khăn nhưng cũng chưa phải là một pháo đài tài chính. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu lên tới 560,7%, cao hơn so với các công ty cùng ngành có lợi nhuận.

Tuy nhiên, tỷ lệ nợ trên tổng vốn chỉ là 11,4%, cho thấy một câu chuyện khác. Nền tảng vốn chủ sở hữu mỏng không phải vì công ty đang chìm trong nợ, mà vì khả năng sinh lời rất cao. So với các đối thủ như NCLH (Altman Z-Score 0,3) hay CCL (1,3), tình hình của VIK vẫn an toàn hơn.

Nghịch lý giữa tăng trưởng và định giá

Sự tăng trưởng của VIK hoàn toàn khác biệt so với các công ty cùng ngành, với doanh thu tăng 20,8% và EPS tăng 187,3%. Đây chính là tâm điểm của cuộc tranh luận: nhà đầu tư đang trả tiền cho sự tăng trưởng vượt bậc, hay đang trả một cái giá quá đắt?

Phố Wall tỏ ra lạc quan, với việc Goldman Sachs thêm VIK vào Danh mục Khuyến nghị Mua mạnh và Wells Fargo nâng giá mục tiêu lên 128 USD. Tuy nhiên, các mô hình giá trị hợp lý cho thấy cổ phiếu này đang được định giá cao hơn 19,7%.

Cuối cùng, VIK là một doanh nghiệp tuyệt vời (theo tiêu chí của Buffett) nhưng ở một mức giá không hấp dẫn (theo tiêu chí của Graham). Nhà đầu tư có thể phải đối mặt với một sự thật khó chấp nhận: lựa chọn giá trị tốt nhất là CCL nếu chấp nhận rủi ro về bảng cân đối kế toán, trong khi lựa chọn chất lượng tốt nhất là VIK nếu chấp nhận mức định giá cao. Một chiến lược thận trọng có thể là chờ đợi một mức giá hợp lý hơn, nơi cả hai triết lý đầu tư đều có thể tìm thấy điểm chung.